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2023-03-07-海通国际-华立科技-游戏游艺设备龙头，23年关注动漫IP衍生产品业务复苏

2023-03-08 老杨 12页 1.33M

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华立科技(301011CH)维持优于大市收入7896万元(+73%)，主要系较21年同期新增游乐场所致；毛利率-9%，游乐场经营主要成本基本固定，受疫情影响毛利率出现明显下滑。截至22年三季度，公司自营游乐场13个（集中在广东地区）。2)公司设备合作运营收入1889万元(-23.5%),毛利率51.5%(+15.5pct),量利预测与估值。我们对收入假设：1)游戏游艺设备：2022Q4单季受疫情及防控管控放开初期感染率提升影响，2022年我们预计公司游戏游艺设备同比小幅下滑5%,2023-2024年，我们认为公司国内游戏游艺设备业务稳步增长，海外关注东南亚、中东市场恢复进度，预计2023-2024年公司游戏游艺设备收入同比增速分别为15%和10%，整体公司2022-2024年游戏游艺设备收入分别为2.9亿元、3.3亿元和3.6亿元，2)动漫P衍生产品：我们预计2022-2024年公司动漫P卡通设备铺设分别为12800个机位、16100个机位和19900个机位，其中《我的世界》一台机器相当于4个机位，平均单机位收入分别为1.34万元、1.94万元和2.37万元，则2022-2024年公司动漫1P衍生产品收入分别为1.7亿元、3.1亿元和4.7亿元，同比变化分别为-1.7%、+81.9%和+50.6%。3)游乐场运营：我们假设公司2022-2024年新增自营游乐场分别为0个、2个和1个，游乐场单台机器坪效分别为3.5万元、4.3万元和5万元，则2022-2024年公司游乐场运营收入分别为8850万元、1.2亿元和1.6亿元，同比变化分别为-11.3%、+372%和+30.4%。4)设备合作运营：我们假设公司2022-2024年设备合作运营收入同比变化分别为-25%、+30%、+20%，则设备合作运营收入分别为2321万元、3017万元和3621万元，整体我们预计公司2022-2024年总营收分别为6.0亿元、8.2亿元和10.5亿元，同比分别-4.9%、+37.5%和+28.6%：归母净利分别为-8145万元、7124万元和1.4亿元，同比分别-255%、+187.5%和+89.9%，对应全面摊薄EP5分别为-0.72元、0.63元和1.2元。参考可比公司2023年60倍PE估值，考虑到公司为细分营销赛道龙头，我们给予公司2023年55倍PE估值（上调22%），对应目标价34.65元/股（下调39%），维持“优于大市"评级。风险提示：2022线下娱乐消费恢复进度不及预期。6Mar20232