2025年欧洲央行货币政策成本渠道研究报告

2025-11-3 08:08| 发布者: 何建秋40 0

摘要: 欧洲央行最新工作论文（No. 3097）深入探讨了货币政策在欧元区企业层面的“成本渠道”传导机制，揭示了加息周期中企业定价行为的新动态。传统理论认为，货币紧缩通过抑制需求来压低价格，但这篇由Albertazzi、Ferran ...

欧洲央行最新工作论文（No. 3097）深入探讨了货币政策在欧元区企业层面的“成本渠道”传导机制，揭示了加息周期中企业定价行为的新动态。

传统理论认为，货币紧缩通过抑制需求来压低价格，但这篇由Albertazzi、Ferrando等四位经济学家撰写的实证研究提供了有力证据，表明加息反而可能推高企业预期售价，尤其是在依赖短期融资的企业中。

研究团队创新性地整合了三大类微观数据：来自“企业融资渠道调查”（SAFE）的企业未来一年销售价格预期、欧元区信贷登记系统（AnaCredit）中企业贷款用途的详细信息，以及高频识别的货币政策冲击数据。

研究聚焦于2023年第一季度至2024年第一季度的货币紧缩周期，通过事件研究法，比较欧洲央行管委会会议前后六天内企业的价格预期变化。

核心发现是存在显著的“成本渠道”。

当利率上升时，那些将更多贷款用于营运资金（如支付工资、采购原材料和库存）的企业，会显著上调其未来一年的销售价格预期。

对于营运资本敞口处于中位数水平（43%）的企业，政策利率每意外上行1个基点，其预期售价就会上调11.6个基点。

这说明企业的借贷成本直接转化为其定价决策，形成了一个短期的通胀推动效应。

研究还发现，这一效应在不同企业间存在异质性。

大型、成熟（成立10年以上）、拥有多个所有者的制造业企业，其价格上调倾向最为明显。

这可能是因为这些企业议价能力更强，更能将成本转嫁给下游。

相反，在市场集中度较高的行业中，企业对利率冲击的敏感度较低，因为它们可以通过消化部分成本来维持市场份额，而无需立即提价。

值得注意的是，研究关注的是“预期”而非已实现的价格。

作者强调，尽管成本渠道在短期内可能推高价格预期，但这并不否定货币紧缩政策在中长期内对抗通胀的整体有效性。

此外，研究还发现，利率上升通过营运资本渠道对企业雇佣预期有负面影响，但对劳动力成本预期影响不显著，这暗示了资本与劳动之间的互补关系。

该研究为理解货币政策传导提供了重要补充。

它提醒政策制定者，紧缩政策不仅作用于需求端，也可能通过增加企业财务成本而在供给侧产生暂时的反向效果。

这一洞见对于评估政策效果和沟通策略具有现实意义，也凸显了银行主导型金融体系下成本渠道可能更为突出。

出品方：欧洲央行
发布时间：2025年
文档页数：56页