2025年金属与材料行业研究报告

2025-11-4 08:13| 发布者: 派大星71 0

摘要: 今年以来，一场名为“反内卷”的政策风潮正在席卷多个制造业领域，继光伏、新能源汽车等行业被点名后，铜冶炼行业也逐渐成为这场结构性改革的关注焦点。天风证券最新发布的行业报告指出，“反内卷”并非一时口号，而 ...

今年以来，一场名为“反内卷”的政策风潮正在席卷多个制造业领域，继光伏、新能源汽车等行业被点名后，铜冶炼行业也逐渐成为这场结构性改革的关注焦点。

天风证券最新发布的行业报告指出，“反内卷”并非一时口号，而是针对当前经济增长放缓、PPI长期低迷、行业恶性竞争加剧的深层次调整，堪称“供给侧改革2.0”。

回顾历史，2015年的供给侧改革成功扭转了钢铁等行业产能过剩、利润暴跌的局面。

如今，类似的宏观背景再次浮现——GDP增速持续回落，PPI同比连续34个月为负，尤其是下游制造业如汽车、电子设备等行业价格压力显著，反映出需求端疲软与上游无序竞争的双重困境。

在此背景下，中央层面自2024年7月起密集发声，从政治局会议到全国人大修订《反不正当竞争法》，明确提出要治理“低价无序竞争”，推动落后产能退出，标志着“反内卷”已上升为国家战略。

而在众多行业中，铜冶炼正悄然成为下一个亟待优化的关键领域。

尽管有色金属整体景气度尚未跌至冰点，但铜冶炼环节已陷入深度亏损。

数据显示，2025年铜冶炼利润已从2022年超2800元/吨的高点，转为亏损近3000元/吨，开工率也持续走低，呈现出典型的“低利润、低开工”特征，与当年钢铁行业改革前夜极为相似。

为何铜冶炼会陷入“内卷”？根源在于“矿冶失衡”。

我国虽是全球最大铜冶炼国，产量占全球45%，但铜矿储量仅占全球4%，产量占比9%，储采比不足23年，远低于全球平均水平。

这导致国内冶炼厂高度依赖进口铜精矿，原料受制于人。

与此同时，冶炼产能却在快速扩张，2025年国内产能增速高达15%，几乎是全球增速的两倍。

冶炼端“大干快上”，而矿山建设周期长达7-10年，供需错配直接压低了加工费（TC/RC），进一步侵蚀炼厂利润。

面对困局，报告指出，“反内卷”的核心不是限制价格，而是“产能优化”。

具体路径有三：一是淘汰落后产能，严格执行《铜冶炼行业规范条件》；二是推动现有产能降本增效，通过智能化、绿色化改造提升能效；三是严控新建项目，鼓励配套自有矿源或利用再生铜资源，提升产业链韧性。

借鉴供给侧改革经验，一旦矿冶匹配度改善，行业有望迎来利润修复。

那些具备成本优势、矿冶一体化或布局海外资源的企业，如紫金矿业、江西铜业、西部矿业等，将在新一轮行业洗牌中脱颖而出。

可以预见，随着“反内卷”政策逐步落地，铜冶炼行业或将告别野蛮生长，迈向高质量发展的新阶段。

出品方：天风证券
发布时间：2025年
文档页数：37页