纺织服饰行业报告：毛纺集中度逐步提升，龙头盈利能力优势显著 ...

报告出品方：首创证券

以下为报告原文节选

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1 毛纺行业集中度逐步提升，龙头盈利能力优势显著

毛纺织行业的生产流程包括原材料初加工、毛纺纺纱及毛纺织造等环节，其技术水平主要体现在羊毛改性处理技术、纺纱加工技术、染整工艺技术以及主要生产装备水平。其中，毛纺纱线的生产工艺及特性、产品质量直接决定后续毛纺织物的产品质量，在毛纺织产业链中发挥承上启下的关键作用。根据生产工艺，毛纺纱线可分为粗纺纱线、半精纺纱线和精纺纱线。

1.1 供给端：澳大利亚是最大羊毛生产国，羊毛价格处于历史低位

澳大利亚是全球最大的羊毛生产国和出口国。澳大利亚、新西兰、阿根廷、南非、土耳其和中国是世界主要的羊毛产区，其中澳大利亚是最大的羊毛生产国和出口国。

根据IWTO数据，2020年澳大利亚羊毛（净毛）产量22.8万吨，占全球总产量的21.5%（2021 年预计占比 22.1%）。根据 FAO 数据，2021 年澳大利亚含脂羊毛出口量占其产量的近 90%，占全球出口量的 56.5%。从出口结构来看，根据 OEC 数据，中国是澳大利亚最大的羊毛出口目的地，占其总出口额的 83.9%；其次是意大利/印度/捷克/韩国，占比分别为 4.6%/3.5%/2.7%/1.9%。

澳大利亚实行每周一次的公开羊毛拍卖会，价格透明，市场化程度高。澳毛价格受气候、消费需求、产业国政策、羊毛储备情况、汇率变动等多因素影响。如果羊毛价格长期高企，将直接推动毛纺产品价格持续走高，导致需求受到抑制；如果羊毛价格在短期内大幅下挫，将增加毛纺企业存货管理难度。

我们对澳毛过去 10 年的价格进行复盘：2010 年-2011 上半年，世界经济回暖，国际大宗商品价格高企，羊毛价格节节攀升。2011 年下半年，欧债危机全面爆发，叠加金融危机带来的持续性影响，全球经济形势趋向疲软，市场避险意识升温，国际羊毛市场观望情绪浓厚，羊毛价格持续低迷。2015年-2018年，全球经济逐步回暖，2015年底《中澳自由贸易协定》生效（包括一项澳皮革、毛坯贸易的 5%-14%的关税在 2-7 年内取消的条例），带动中国羊毛需求提升，但全球羊毛产量维持稳定，供不应求促使羊毛价格快速上涨。2018 年-2020 年，中美贸易摩擦加剧，疫情对世界经济造成冲击，需求疲软致使羊毛价格一路下跌，毛纺企业也在此阶段经历了行业出清。2021 年以来，疫情影响逐步减弱，需求复苏带动羊毛价格回暖，但当前价格仍处于历史较低水位。

1.2 需求端：内外销需求逐步修复，环保及户外需求成为新增长点

1.2.1 环保理念及户外热潮有望带动羊毛制品需求增长

羊毛作为应用最广泛的天然纤维之一，具备区别于其他天然及合成纤维的独特性能。（1）绿色、环保、可持续：根据 IWTO 报告，羊毛纤维的降解速度快于各类化学纤维；在理想条件下，羊毛制品在地下 6 个月后就可完全降解。（2）吸湿、透气、保温、防辐射：羊毛可吸收最多 35%于自身重量的水分，显著高于棉花（24%）、尼龙（7%）、涤纶等纤维，从而帮助保持皮肤的干爽、透气；同时，羊毛的天然卷曲使其形成空气屏障，从而起到保暖功能；除此之外，羊毛也具备防紫外线的功能，以上特性使得羊毛制品适用于多种运动及户外场景。（3）易打理、服适性强： 羊毛的特殊物化结构使其可以防污、防皱、抗异味，同时其质感、贴合度、色牢度及耐磨度等也受到设计师的青睐。

以滑雪为代表的户外运动热潮有望带动羊毛制品需求增长。由于专业户外运动所处环境相对恶劣，其对装备的防寒、保暖等性能要求较高，有望带动羊毛制品的需求增长。以冰雪运动为例，根据中国旅游研究院数据，2021-2022 冰雪季我国冰雪休闲旅游人次 3.44 亿，是 2016-2017 冰雪季 1.7 亿人次的 2 倍多，2024-2025 冰雪季我国冰雪休闲旅游人数有望达到 5.2 亿人次。从滑雪运动来看，2021/2022 雪季，国内滑雪场滑雪人次为 2154万，同比增长 3.76%，较 2019/2020雪季滑雪人次增长超过一倍。滑雪人次的增加有效带动了包括滑雪服、滑雪鞋在内的滑雪装备市场的增长，2021 年国内滑雪装备市场规模 137.5 亿元，同比增长 8.4%，2016 年-2021 年 CAGR 为 15.1%。

我国滑雪人口渗透率及人均滑雪频次仍有较大提升空间。尽管近年来国内冰雪运动参与热度明显提升，但由于我国冰雪运动发展时间较晚且受限于自然环境，与冰雪大国相比渗透率仍然较低。根据 Laurent Vanat《2019 全球滑雪市场报告》，中国的滑雪人口渗透率为 1%，瑞士/日本/美国的渗透率则分别达到 35%/9%/8%。从我国滑雪人群的滑雪频率来看，2020/2021 雪季滑雪者在国内雪场的人均滑雪次数由上一年度的 1.6次上升为 1.91 次，但目前我国滑雪人群仍以滑雪体验者为主（占比 77.4%），每年滑雪6 次以上的滑雪爱好者仅占比 8.7%。由此，我国滑雪人口的渗透率及人均滑雪频次仍有较大提升空间，随着滑雪人群对该项运动的粘性提升，滑雪产品的消费转化率有望持续提升。

可持续理念在时尚产业的普及、落地有望带动羊毛制品需求增长。2018 年以来，绿色”“环保”“可持续”成为时尚产业的风向标，ESG 对投资决策的重要性也明显提升。涵盖奢侈品、运动、快消等多个领域在内的国际时尚品牌公司大力提倡绿色环保理念，开始采用可持续材料替代传统化学纤维，并陆续提出品牌的可持续发展目标及时间表。从国内情况看，为实现碳中和战略目标，针对纺织行业推出的相关指导意见及发展纲要也对循环再利用纤维及生物纤维的使用量提出了更高要求。基于羊毛可再生、可持续利用、可降解的特性，我们认为，时尚产业环保理念的普及以及其对绿色供应链不断提升的需求有望成为毛纺行业新的增长点。

1.2.2 内外需逐步恢复

毛纺产品出口额自 2021年以来逐步恢复。根据中国海关数据，近 10年来，我国毛纺出口额呈现一定波动，2021 年以来处于疫情后的恢复阶段。其中，2022 年毛纺原料与制品出口额（不含地毯）为 103 亿美元，同比增长 5.9%，除毛纱线和毛梭织服装，其他各类主要产品出口额均实现增长。2023 年 1-4 月，我国毛纺原料与制品出口额为32.8 亿美元，同比增长 12.11%，主要毛纺产品出口多呈现增长，但羊绒类产品出口额有所下滑。

2022 年，毛纺产品的主要消费市场均呈现较快增长，中国毛纺产品在以上消费市场的占有率相对稳定。美国、欧盟、东盟、日本是中国毛纺产品最主要的出口目的地，2022 年占比分别为 22.5%、19.3%、13.7%和 7.1%。2022 年 1-11 月，美国和日本市场进口毛纺产品总额分别为 41 和 13 亿美元，同比分别增长 30.5%/14.8%，从中国进口的毛纺产品分别占其总毛纺产品进口额的 29%/40%。2022 年 1~9 月，欧盟对区外毛纺产品进口总额为 36 亿欧元，同比增长 45.6%，从中国进口的毛纺产品占其总毛纺产品进口额的 38%。但是，几个主要毛纺市场消费规模仍低于 2019 年水平。

内销市场呈现弱势复苏。从内销市场来看，我国毛纺行业内销占比维持在 60%左右，2021 年内销市场恢复快于海外市场，但 2022 年增速放缓，占比有所下降。从下游服装行业总体需求来看，根据欧睿数据，2021 年国内服装需求恢复较快，零售总额需求已超过疫情前水平，但 2022 年受疫情影响有所回落。根据统计局数据，2023 年，国内服装鞋帽、针、纺织品零售额同比已有明显恢复，但恢复节奏存在波动，整体呈现弱复苏态势，我们认为购买力恢复仍需一定时间，下半年需求增长将好于上半年。

1.3 竞争格局：行业集中度逐步提升，头部企业盈利能力优势明显

行业经历产业结构调整，格局集中趋势明显。2016 年以来，受产业结构调整、新冠疫情及羊毛价格异常走低等多重因素影响，我国毛纺织行业总体规模有所收缩。一批以低价竞争为主、盈利能力弱、缺乏研发设计能力、生产技术及工艺落后的中小企业逐步出清，行业由规模发展型向质量效益型转变，优势资源向头部企业集中。根据中国毛纺织行业协会数据，我国规模以上毛纺织及染整精加工企业数量由 2019 年的950 家下降至 2021 年的 857 家。尽管企业数量明显收缩，但平均毛纱线产量整体保持平稳态势，2019 年-2021 年，山羊绒等特种动物纤维针织纱线生产前十企业的市占率由67.5%提升至 71.1%，羊毛类针织纱线生产前十企业的市占率由 54.7%提升至 70%，资源逐步向优质企业集中。

行业盈利能力自 2018 年以来大幅下滑，头部企业盈利能力无忧。从盈利能力角度看，2016 年-2020 年毛纺织行业的利润增速明显放缓，但 2021 年受益于消费需求复苏以及原材料价格回升，利润端实现增长；2018 年行业平均利润率水平由 10%左右大幅下滑至 2%，2019 年以来利润率企稳但仍处于低位。新澳股份作为毛精纺纱线行业龙头，盈利能力显著优于行业平均水平，净利率在 2019 年经历了显著下滑后（2019 年净利率5.3%），逐步回升至 2022 年的 10.3%，盈利能力韧性较强。

行业产销量近年维持平稳，新澳股份市占率提升明显。从毛纱线产销量情况看，2019 年以来我国毛纱线产量基本维持平稳，其中，2021 年产量为 17.8 万吨，2022 年预计小幅增长。考虑到 2022 年中国工业企业产销率为 96.7%，2019 年中国纱线产销率为99.2%，我们认为毛纱线产量基本可以反应销量情况。根据中国毛纺织行业协会数据，以销量计，2022 年新澳股份精梳羊毛纱全球市占率为 4%（排名第二），国内市占率为12.5%（排名第一），国内市占率较2020年提高了6pcts；粗梳羊绒纱全球市占率为4.7%（排名第三），国内市占率为 11.5%（排名第二）。 国内产销规模稳定，公司在精纺羊毛纱线领域市占率提升明显；考虑到毛纱线市场品种较多且全球市场规模可观，尽管公司排名靠前，其市场份额仍有较大提升空间。

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