财信证券CHASING SECURITIES行业研究报告内容目录1】宏观：消费整体略显疲弱，政策托底助力需求回升5112未来展望：防疫政策放松叠加扩大内需战略，国内消费需求有望筑底回升…71.2行业：防疫松动预期助推板块上涨，优质公司业绩坚挺812.1市场行情&估值回顾：美容护理、社会服务、商贸零售三大板块均表现良好…81.2.2美容护理重点子行业业绩回顾：化妆品内部分化，头部核心公司确定性持续克现2授资思路：年初找修复弹性，全年做成长配置…152.】弹性：沿服务端复苏泛辑，在商品端找业绩修复……152.2配置：布局趋势长期向好、业绩克现确定性强的长牛型企业.3美丽消费：需求常存…173.1医美：仍处于渗透率快速提升的开局期，行业增量空间大3.1,1阝趋势：合规水光产品、再生类材料、减脂塑形注射剂等三大领减均有增量空间173.1.2a机会：从产品管钱找业绩克现，从渠道渗透看估值溢价2引3.2化妆品：现处于渗透率增速放缓的上升期，行业竞争格局逐渐优化…223.2.1阝趋势：新规+渠道固化之下，化妆品市场头部化趋势明显…223.2.2α机会：大单品+强品牌+集团化能力支撑业绩克现，0E稳步提升匹配高估值234.1餐饮及其供应链：前厅场景化，后厨工业化，效率是壁垒.……254.1】餐饮市场概况：波折中复苏，连锁化进程提速…254.12细分赛道：正餐行业内部差异化显著，龙头企业集中度的持续提升可期…274.L.3连锁餐饮业的盈利与成长：品牌势能、规模优势是两大抓手.…2842酒店：短期受益于周期上行的业绩弹性，中长期受益于结构升级、品牌连锁化的成长性294.2.1周期判断与前瞻：疫情导致周期复苏后置，龙头恢复韧性强，加速行业反转复苏4.2.2行业成长逻辑：连锁化率提升，中高端占比增长…305.1爱美客（300896.SZ）325.2珀莱雅(603605.SH)5.3华熙生物(688363.SH)5.4贝泰坭（300957.SZ)33图表目录图1：2021-2022年社零总颜当月值及当月同比增速.5图2：2022年消费者信心指数下滑.5图3：2022年全国居民人均可支配收入累计增速放缓..5图4：2022年全国居民人均消费支出累计增速放缓…5此报告仅供内部客户参考财信证券CHASING SECURITIES行业研究报告图5：2022年限上单位商品社零当月值同比增长率图6：202202起离岛免税销售颜低于快消品销售颜增速6图7：2022年线上渠道渗透率保持在较高水平.6图8：线下渠道典型代表之一旅游市场尚未完全恢复图9：2022年国内居民储蓄存款增速同比收窄.图10：国内居民消费、储蓄、投资意愿变化情况图11：国内人均可支配收入、人均GDP稳定增长.…7图12：2015年后国内人均化妆品消费金颜快速提升.图13：三大产业对我国GDP的贡献率情况..8图14：我国最终消费率与欧美发达国家相比仍有差距.…8图15：2022年年初至12月26日各中万一级行业涨跌幅情况.8图16：近两年美容护理子行业经营数据、市值对比…9图17：近两年社服、零售子行业经营数据、市值对比…图18：美容护理指数绝对估值情况(PE TTM中位数)9图19：美容护理指数相对估值情况(PE_TTM中位数)图20：社会服务指数绝对估值情况(PE_TTM中位数)10图21：社会服务指数相对估值情况(PE_TTM中位数)图22：商贸零售指数绝对估值情况(PE_TTM中位数)10图23：商贸零售指数相对估值情况(PE_TTM_中位数).10图24：化妆品行业2017-202203累计营收情况…图25：化妆品行业2017-202203累计归母净利情况..11图26：化妆品行业2020-202203分季度营收情况.11图27：化妆品行业2020-202203分季度归母净利情况.11图28：品牌端2017-202203累计营收情况..11图29：品牌端2017-202203累计归母净利情况.11图30：品牌端2020-202203分季度营收情况12图31：品牌端2020-202203分季度归母净利情况.12图32：头部品牌商2018202203累计营收增速…12图33：头部品牌商2018-202203累计归母净利润增速12图34：头部品牌商2020-202203分季度营收情况…12图35：头部品牌商2021-202203分季度归母净利情况.…12图36：化妆品行业2017-202203累计盈利能力情况13图37：化妆品行业2017-202203累计费用率情况.…13图38：化妆品行业2021-202203分季度盈利能力情况.13图39：化妆品行业2021-202203分季度费用率情况…13图40：化妆品核心头部品牌公司毛利率水平提升…14图41：核心头部品牌公司费用率稳定在一定水平内14图42：核心头部品牌公司应收账款周转率提升..14图43：核心头部品牌公司存货周转率提升.图44：核心头部公司R0E水平稳定在较高水平.14图45：2022年8月PP1一CP川剪刀差转负，10月PP1增速转负.15图46：疫情反复、消费力整体偏弱的背景之下，2022年化妆品行业增速中枢阶段性回落图47：预计2025年水光针终端市场总规模有望超50亿元.17图48：国内基于PLA的皮肤填充剂市场规模和增速…19财信证券CHASING SECURITIES行业研究报告图49：国内胶原蛋白填充剂市场规模和增速19图50：国内溶脂针市场规模和增速.…20图51：国内体重管理市场规模和增速.…20图52：爱美客、华东医药现有产品及储备产品情况梳理2图53：线上流量红利趋顶，电商、内容平台增速趋缓，化妆品行业演进至产品驱动期22图54：核心上市公司市占率变化..23图55：核心上市公司旗下品牌市占率变化图56：雅诗兰黛、欧莱雅R0E水平变化…23图57：核心公司旗下品牌淘系销售均价变化…24图58：核心公司2021年、2022前三季度毛利率变化.…24图59：珀莱雅市占率与总资产周转率情况…图60：贝泰妮市占率与总资产周转率情况25图61：国内餐饮行业市场规模和增速26图62：餐饮行业各业态份额分布…26图63：受疫情影响，今年餐饮业复苏进程略不及预期.…26图64：连锁餐饮龙头公司整体翻台率8翻座率情况…26图65：全国在营购物中心数量增长情况27图66：90后热表分享美食.…27图67：2021年休闲中式餐饮市场C5市占率…28图68：2021年部分中式餐饮企业主要成本项拆分28图69：2018-2020年锦江酒店中国区经营数据…29图70：PM|反映2019年底酒店业本应出现复苏拐点.29图71：2022前三季度境内RevPar较疫情前恢复情况.…30图72：2022Q3头部公司境内收入较2019Q3增速…30图73：国内酒店业市场规模及增速30图74：我国酒店房价增速长期低于旅游消费增速31图75：商旅人群对中高端型酒店的偏好提升31表1：涉及重组胶原蛋白填充剂的国内相关公司概况.194财信证券CHASING SECURITIES行业研究报告1整体综述：复苏在即，拾级而上11宏观：消费整体咯显菠弱，政策托底助力需求回升11.1社会消费回顾：曲折前行，结构分化受疫情反复移响，2022年社会消费曲折前行。2022年1-11月，我国社零总颜达39.92万亿元，同比-0.10%，前三季度单季度同比分别为+3.27%/-4.60%/3.50%。其中，Q2社零增速受3月下甸多地疫情散发影响较深，4月/5月社零增速显著下滑：此后6月中甸起疫情缓和，带动Q3社零增速平稳回暖：但9月再次遭遇疫情冲击，10月/11月社零增速再次转负。2022年整体经济下行压力较大，消费意愿下降，且2022年全国居民收入水平、消费支出水平增速均同比有所下滑。202203全国居民人均可支配收入为9187元，扣除价格因素2022前三季度累计实际同比增长3.2%，202203全国居民人均消费支出6122元，扣除价格因素2021前三季度累计实际同比增长1.5%。亿元8000010%10%140%70000120%60000100%500004000080%30000-6%2000040%10-10%1000020%0152021-112022-058202120212021-26222022-120212021-202120212022-2022-2022-2020-2021两年复合增速：每年2月数据为1-2月累计值平均平滑处理■全国居民人均可支配收入：当季值元■全国居民人均消贵支出：当季值10000计实际同比（右轴）승8000208000156000600010400054000020002000-10202003202202202203202003202203此报告仅供内部客户参考财信证券CHASING SECURITIES行业研究报告社会消费内部分化，品类、格局、渠道上均有结构性特点。)可选消费增速波动校大：2022年1-11月，粮油、食品类等必选消费品平稳增长，可选品类增速整体波动较大，其中化妆品多为线上销售，一定程度上抵御疫情影响，2022Q1-3单季增速同比分别+1.74%/-2.88%/+0.32%,而金银珠宝与线下婚庆需求关联度较大，随疫情影响增速波动较大，202201-Q3单季同比分别+3.19%/-10.12%/+8.69%：2)大众消费优于高端消费：根据凯度消费者指数数据显示（转引自央视市场研究），2022年前三季度中国快消品销售颜增速分别为+3.10%/+2.00%/+6.00%，Q2起增速远高于以高端香化、精品等品类为主的离岛免税销售市场增速：3)畿上表现优于钱下：疫情加速消费者习惯转变，惯性驱动下今年线上渗透率仍维持在较高水平，2022年1-11月实物商品网上零售总颜同比+6.40%，占社零总颜比重为27.10%，线上延续高景气。然而，线下渠道受全国疫情散点爆发影响，恢复速度较缓，以线下消费典型代表之一旅游市场为例，今年重大节假日期间旅游市场均尚未完全恢复，2022年春节/清明/劳动/端午/中秋/国庆假期国内旅游市场收入分别恢复至2019年同期的56%/39%/55%/66%/61%/44%。■2022-03■2022-04■2022-06■2022-05■2022-0740■2022-08■2022-09■2022-10■2022-1120%3%0%1-20%3化妆品202194202291202202实物商品网上零售额占社零总额比重：累计值亿元30%■2022年旅游收入4000100%占2019年同期比例（右轴）80%25300066%56%61%60%55%200020%44%39%40%100020%202202022-2022-2022-00%春节清明劳动端午中秋国庆