证券华鑫证券研2023年02月24日CHINA FORTUNE SECURITIES究报技术升级一骑绝尘，后疫情时代激发保健热潮告寿仙谷（603896.SH)公司动态研究报告买入（首次）投资要点S1050522120002【全产业链布局，省内品牌力突出公司核心产品，铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布S1050122040006yujn@cfsc.com.cn局，具备育种、种植和加工的闭环优势。品种优劣直接关系到中药材的产量、质量和药效，公司先后选育了“仙芝1基本数据2023-02-24号”、“仙芝2号”、“仙芝3号、“仙斛1号”、“仙当前股价（元）46.91斛2号”、“仙斛3号”，成功实现了源头的质量可控总市值（亿元）92.5性。公司销售扎根浙江区域多年，依赖优质的药材来源和全球独家的去壁技术，药效获得专家和客户认可，品牌影响力总股本（百万股）197.2逐步扩大，积累了忠实的客户群，公司的V1P客户群体复购流通股本（百万股）197.2率达到了70%，2022年H1浙江地区营收贡献2.3亿元，省52周价格范围（元）31.82-60.45内地区销售收入占比66.69%，同比增长10.82%，其中杭州销日均成交额（百万元）96.0售收入贡献过半，省内其他城市仍有巨大拓展空间。市场表现Ⅱ精耕破壁和去壁技术，形成品牌优势沪深30030灵芝孢子粉是公司的核心产品，灵芝孢子粉类产品毛利占主20营业务毛利的比重多年超过83%。灵芝孢子粉是灵芝成熟后10由菌盖中释放的卵型生殖细胞，具有灵芝全部的活性物质。0-10而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收，灵芝孢子外有双-20层的坚硬外壁，孢壁结构复杂并耐酸碱，须破壁后方能被人-30体充分吸收。灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖，具有抗肿瘤、抗炎、免疫调节及脏器保护等多种资料来源：Wind,华鑫证券研究药理功能，三萜的含量和纯度越高，灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺。公司高管多为医药背景出身，公司研发费用率常年高于6.5%，技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术，第三代去壁灵芝孢子粉，在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术，通过去除65%左右的壁壳留下精华，与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升，可被人体高效吸收。功效为基，积极推进省外布局公司研究灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多，销售品种各异，但尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主。公司灵芝孢子粉产品销售多年，功效获得用户和专家认可，依赖于灵芝孢子粉的药效，公司经销+直销双向推进，积极拓展省外市场。截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发，2022年H1省外地区营收为4240万元，省外业务为公司贡献12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心产品的知名度有望进一步提升。