中银证券2023午2月24日002461.SZ珠江啤酒增持2022全年量价齐升，成本压力致盈利能力承压原评级：增持珠江中酒发布业绩快报，2022年全年公司失现营收49.3亿元，同比+8.6%，失现归市场价格：人民币8.79元，同比+6.6%。4Q22公司对快速响应环境变化，铺量逆芽尖现正增长，全年在高板块评级：强于大市本报告要点◆■2022全年量价齐升，咸本压力耻量利能力承压。2022年全年公司实现营收49.3亿元，同比+8.6%，拆分为量价：公司实现啤酒销量133.9万千升，同比+4.9%，主要系消费旺季类热天气、疫情好转所致。平均吨价3681.7元，同比+3.5%，主要系97绝生在内的一系列高端啤酒销量占比提升所致。盈利能力方面，受到原村补价格（特别是大麦价格）上涨的影响，扣除0.66亿元非经常性损益后（同比减少05亿元，主要系政府补助减少的影响)，公司2022年扣非归母净利润率为10.8%,同比小幅下降02pct。4Q22铺量逆势增长、吨价国落4Q22单季度公司实现营收8.2亿元，同比0.4%，实现归#净利润0.27亿元，同比+68.8%。拆分为量价，4Q22单季度公司实现销量243万千升，同比+6.6%，优于行业平均水平(-2.2%)，吨价33663元，同%)今比6.5%。4Q22销量增速好于行业水平，我们判断可能由于公司的春节备货周期312至今个月个月个月提前，且公司应对环境变化的能力较强。4Q22吨价下降我们猜测有几个短期原12.110.722.1因，疫情护散后大众酒占比高的非即饮消费增多，公司以折扣的形式加大了果道5.5相对深圳成指支持力度，不同价格带产品的季度间出货不均衡。6.112.314.516.6◆发行股数（百万）2213.33的恢复和原村料成本的下行，我们预计公司的高端系列产品有望延续1-3Q22的流通股（百万）2213.33高增长态势，盈利水平有望重返上行通道。2)长期立足基地市场，持续推进高端化战略。公司在产品上构建了雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”多元化产品组总市值（人民币百万19.455.16合，在渠道上深辦基地市场广东，以97纯生产品为矛，积极投入费用拓展省内3个月日均交易额（人民币百万）81.35餐饮梁道。在百威等品牌的长期培养下，广东市场对高端啤酒的接受度普遍偏高，公司结构性升级的空间较大。综合考虑公司产品战略和广东市场特点，我们54.15认为，公司有望顺利推进产品的结构升级，在营收、利润上实现稳健增长。以2023年2月24日收市价为标淮4Q22广东省疫情形势严峻，导致即饮架道受损严重。随着疫情管控全面放开，预计公司在广东基地市场内的高端化进程将提速。根据最新的环境变化，我们调整此前的盈利预测.预计22-24年EPS为0.27、0.33、037元，同比2.1%+22.1%、+12.3%,维持增评级。食品饮料：非白酒◆消费复苏不及预期、省内发展空间受竞品挤压。(86755)82560506weiliang.tang @bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002年日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入（人民币百万）4,2494,5384,9045,5890.16.88.17.26.3(8610)66229391EBITDA(人民币百万)741644640793898tianjiao.deng @bocichina.com归母净利润（人民币百万）569611598731820证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002增长率(%)14.47.422.112.3最新股本摊薄每股收益（人民币）0.260.280.270.330.37原先预测摊薄每股收益（人民币）0.270.320.35调整幅度(%0.03.15.734.231.832.526.623.7市净率（倍）2.22.12.01.91.8EV/EBITDA(倍)26.924.925.017.816.0每股股息（人民币）0.10.10.10.10.1股息率(%)1.11.31.41.41.4