HUAXI SECURITIES CO.,LTD证券研究报告公司点评报告2023年02月25日订阅占比显著提升，长期增长势头强劲金山办公(688111)买入688111买入52周最高价/最低价：345.0/155.0目标价格：总市值（亿）1,296.48最新收盘价：281.07自由流通市值（亿）1.296.48自由流通股数（百万）461.26核心观点公司产品根基扎实、经营管理德使，“多屏、云、内容、川和协作”普战略路径清晰。面对数字化办公的星辰大海，公司作为国产0ffi©8龙头，将头备较强的长期增长的确定性。·业绩增速符合预期，订阅收入占比大幅提升公司发布2022年业绩快报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%：归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%:扣非后归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。经测算，预计202204，公司实现收入10.90亿元，同比增长20%：归母净利润3.05亿元，同比增长57.8%：扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长103.7%，其中订阅收入占比74%，同比提升12个百分点。展望2023年，在“扩大内需”、“科技自立”、“经济复苏”个人用户数逆势增长，新会员体系落地在即公司个人订阅业务2022年实现收入20.50亿元，同比增长40%：其中，202204实现收入5.93亿元，同比增长3酬。公司不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，在全球PC及手机全年出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长。展望203年，随着公司全新的会员体系落地，及会员运营模式、价格体系的大幅优化，或将对公司C端业务带来更加积极的形响。机构订阅增速环比提升，长期增长势头强动公司机构订阅业务2022年实现收入6.92亿元，同比增长55%：其中，202204实现收入2.12亿元，同比增长69%(2022Q3增速为47%)。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数半亦公平台业务占比的持续提升，将带动增值服务的推广销售，同时，在机构客户从端到云的化楚势下，机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增。“正版化+新信创”驱动，机构授权值得期待公司机构授权业务2022年实现收入8.36亿元，同比下降13%：其中，202204实现收入1.91亿元，同比下降24%。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务：机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们预计，2023年新一轮信创周期的启动，将对公司机构校权业务产生积极影响。根据公司2022年业绩快报，我们下调公司2022-2024年营收39.1554.83/77.02亿元的预测至38.85/54.00/75.54亿元，下调2022-2024年PS2.57/3.99/5.85元的预测至2.42/3.88/5.65元，对应2023年2月24日281.07元/股收盘价，PE分别为115.96/72.50/49.78倍，维持公司“买入”评级。。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明