中泰证券发力高新，再造皖维ZHONGTAI SECURITIES皖维高新(600063.SH)/化工证券研究报告公司深度报告2023年2月24日评级：买入（首次）公司盈利预测及估值市场价格：7.12指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）7.0548,1039.82610.66611.50011%15%21%9%8%执业证书编号：S0740519110001净利涧（百万元）6119821,8521.9712,158Email:xienan@r.qlzq.com.cn增长率yoy%59%61%89%6%9%每股收益（元）0.280.450.860.911.00每股现金流量0.560.702.280.481.78执业证书编号：S0740523020001净资产收益率11%15%26%22%20%Email:wangpeng07@zts.com.cnP/E25.215.78.37.87.1P/B2.72.42.11.71.5备注：股价取自2023223基本状况总股本（百万股）2,159潭于安撒、布局全国的全球PV以龙头，公司于1996年成立，1997年在上海证券流通股本（百万股）1.926交易所上市，历经数十年发展，公司已成为国内产能最大、技术最先进、产业链最市价（元）7.12完整、产品品种最全的聚乙烯醇(PVA)系列产品生产商，在安徽、内蒙、广西、市值（百万元）15,374浙江布局四个产地，拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列40多个产品。主要流通市值（百万元）13,712产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、股价与行业市场走势对比利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他PVA相关的产品等。公司PVA的产销量和市场占有率约占国内市场的35%，生产能力位居全国第一、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的60%以上，国际市场占有率为45%左右；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB树脂也都具有一定的品牌影响力，生产环保化、产品高附加值化是PA行业的发展方向，皖维高新具备先发优势PA供需格局向好，未来乙烯法或更具优势。PVA是一种多羟基的水溶性聚合物，具有优异的粘接性、成膜性、可降解性，被广泛应用于维尼纶纤维、建筑汽车玻璃粘接、3D打印等领域，目前全球产能达184.9万吨，其中国内产能109.6万吨，公司PVA产能31万吨为全球最大，电石乙炔法和乙烯法作为PVA生产的两种工艺，由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰，乙烯法竞争力或逐渐增强，展望未来，相关报告PVA新增供给有限，新场景仍在诞生新需求，在电石受限或导致的成本支撑下，PVA有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业，行业格局向好，PA光学膜是液晶显示关使部件偏光片的核心，壁垒高需求好。液晶显示器的成像必须依靠偏振光，而PVA光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料，成本占比16%。中国作为液晶显示器的生产和消费大国，根据中国化信中心预测，国内PVA膜消费量或将以年均10%的速度增长，2025年将达到1.72亿平方米，但光学级PVA膜生产技术壁垒较高，全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断，公司作为中国大陆唯一一家具备PVA光学膜产能的企业，目前建成PVA光学膜产能1200万平米，偏光片700万平米，有望逐步实现进口替代，全资收购皖维丽盛后，向国际PVB膜巨头发起冲击。PVB中间膜是PVA下游中具备高技术门槛的新材料，因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒等特性，主要用于加工生产PVB夹层玻璃，根据不同应用场景对性能指标的要求，PVA中间膜又分为建筑玻璃级、汽车玻璃级和功能膜级（包括隔音膜、隔热膜、光伏膜等)，国内目前已可实现中低端建筑级自主生产，但汽车级、光伏级等较高端的产品仍被日本可乐丽、积水化学等国际巨头所垄断，公司通过全资收购PVB中间膜领先企业皖维皕盛，实现了PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链，同时有望凭借自身高性能PVB树脂生产技术能够加速皖维皕盛高端产品的研发过程。盈利预测、估值及授资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.52请务必阅读正文之后的重要声明部分