天风证券公司报告首次覆盖报告TF SECURITIES上能电气（300827)证券研究报告2023年02月27日国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期投资评级行业电力设备光伏设备公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头6个月评象买入（首次评级）公司于2012年成立，2014年承接世界500强艾默生光伏业务，目前主当前价格67.53元营业务包括光伏逆变器、储能、电能质量治理。历经多年发展，公司已成全球市占率领先的光储逆变器生产商，据IHS Markit口径2021年公司光目标价格82.5元伏逆变器全球市占率排名第八，据CNESA口径出货量计算2021年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发A股总股本百万股)237.61力全球市场，全球市占率有望进一步突破。流通A股股本（百万光伏逆变器：产品盖全功率段，新品+海外市场快速布局股)107.71公司光伏逆变技术处行业领先地位，产品系列齐全，覆盖3kW~6800kWA股总市值百万元)16045.64全功率段，应用场景广泛，其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应流通A股市值（百万用领域。分市场看，1)国内市场：22年中标容量排名第四；2)海外市7273.66场：分布式产品已获欧洲市场准入证书，并成立欧洲分公司，受益海外毛元利率水平高于国内，公司盈利能力有望改善。每股净资产（元）3.88储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺75.29利一年内最高/最低元)92.50/30.90公司储能产品销售主要集中在发电侧，同时服务于电网侧、用户侧、微电网应用场景。产品方面，公司较早推出1500V储能变流器产品，并推出作者独特的组串式储能变流器，有望有效降本增效。客户方面，2021年分析师98.02%的储能业务来自国内，与中核集团、华能集团等合作关系密切；SAC执业证书编号：S11105200800092022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。产能方面，22年发布可转债新增5GW储能变流器和3GWh系统集成产能，并向上一体化新建电池PACK产能。股价走势电能质■治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精上能电气创业板指公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品：下游渗透多行业，产品获高端优质客户的一致认可，提高市场竞争能力。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。27%盈利预测与估值：我们预计，受益公司储能系统业务放量、光储业务海外出货占比上升，22-24年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。我们预计公司22-24-602022-022022-06202-10年营收分别达24.680.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿资料来源：聚源数据元。我们选取公司业务均涉及光伏和储能逆变器业务的阳光电源和固德威，及产品涉及储能逆变器、电能质量治理业务且有拓展海外市场的盛弘相关报告股份作为可比公司。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X,考虑公司未来逐渐释放产能以及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。风脸提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。202020212022E2023E2024E营业收入百万元1.004.011.092.372.456.008.077.0012.068.00增长率)8.828.80124.83228.8749.41EBITDA(百万元)171.16185.83182.11618.27899.46净利润（百万元）774558.9111943477.93749.14增长率)(7.62)(23.94102.73300.1956.75EPS元/股)0.330.502.013.15市盈率(P/E207.16272.38134.3633.572142市净率(P/B)18.9918.0616.2611.728.15市销率(P/S)15.9814.696.531.991.33EV/EBITDA29.7660.0580.7219.5814.47资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引首次盖报告天风证券TF SECURITIES内容目录1.1.发展历程：承接世界500强艾默生业务，核心团队加盟继续发力1.2.股权结构：结构稳定集中+子公司业务明晰，股权激励助力发展…61.3.业务结构：光储全球龙头，15年开发电能质量设备业务.……71.4.主要财务数据：储能高增长+光储布局海外，营收有望继续突破82.光伏逆变器业务：行业领先优势显著，境外市场持续发力.….122.1.公司层面：全球领先的光伏逆变器制造商，横向拓展户用&海外市场…122.2.国内市场：光伏行业拐点已现，公司22年中标容量排行第四.142.3.海外市场：分布式产品已获准入证书，看好品牌全球化进程加速153.储帕板块业务：国内市场领头，看好向海外开拓增量市场173.1.产品端：发电侧+电网侧+用户侧+微电网全场景覆盖173.2.竞净优势：布局一体化产业链+开拓海外市场打开盈利空间.3.2.1.技术层面：推出组串式储能变流器方案，有望实现降本增效3.2.2.客户层面：国内客户资源良好，积极布局海外市场…193.2.3.进一步完善储能产业链，扩展上游业务增强竞争优势.203.3.逆变器产能充足，储能扩充产能为订单释放空间…203.4.行业层面：政策+国内储能商业模式驱动，储能市场前景广阔213.4.1.美国市场：RA法案推动美国表前储能市场需求增长…213.4.2.国内市场：发电侧强制配储政策支持，电网侧商业模式进一步明晰…224.电能质■治理业务：抓住行业痛点阔步前行，专注APF、SVG、SPC板块.………264.1.专注于APF、SVG、SPC,产品种类少而精.4.2.业务体量：营收大幅提升，占比逐渐扩大.295.盈利预测与估值.6.风险提示图表目录图1：公司发展历程6图2：公司股权结构图（截至2023年02月24日）图3：公司2021年光伏逆变器业务全球市占率（单位：%）7图4：中国储能PCS提供商2021年国内新增投运装机量排行榜（单位：MW)…8图5：中国储能PCS提供商2021年全球市场储能PCS出货量排行榜（单位：MW)…8图6：公司2017-2022前三季度营业收入及同比增速（单位：亿元，%）…9图7：公司2017-2022H1营业收入结构一分业务（单位：%）9图8：公司2017-2022H1光伏逆变器营业收入及同比增速（单位：亿元，%）9图9：公司2017-2022H1储能业务营业收入及同比增速（单位：亿元，%)…9图10：公司2017-2022H1电能质量治理营业收入及同比增速（单位：亿元，%）…9图11：公司2017-2022H1营收结构一分地区（单位：%）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明