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2023-02-27-安信证券-伯特利-线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业

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安信证券ESSENCE SECURITIES2023年02月26日伯特利(603596.SH)ESSENCE线控制动赛道领跑者，布局线控转向打汽车零部件川造底盘域平台型企业首次评级6个月目标价87.9元公司为国内领先的车载制动系统综合供应商。过去二十年间，公司已相继量产股价(2023-02-24)73.60元盘式制动器、轻量化制动零部件、电子驻车系统、防抱死系统、车身稳定系统等制动系统相关零部件。2021年，公司成功量产WCBS线控制动系统，由此成为国内首家实现线控制动量产的自主品牌供应商。2022年，公司收购万达汽30,307.17车并由此将产品矩阵拓展至转向系统，开始向底盘域平台型企业迈进。30,178.37411.78线控制动领域原本由博世垄断，而在技术路线由Two-box向One-box升级的过流通殿本（百万）410.03程中，公司前瞻布局One-box产品WCBS,性能堪比博世。叠加近年来汽车行12个月价格区间49.35/105.72元业缺芯事件为自主品牌供应商所带来的机遇，公司线控制动产品正在奇瑞、广汽、理想等国内头部主机厂的多款畅销车型上加速放量。根据我们测算，预计至2027年渗透率有望超过57%，整体市场空间有望超过265亿元。公司是国内首家、全球第二家实现EPB量产的供应商，过去数十年间已充分12享受EPB渗透率提升红利。而当前该行业已逐步步入准存量市场，国产替代成为公司该项业务增长的主旋律。轻量化业务方面，公司目前已凭借低成本、-18%快速响应能力等优势陆续获得多个海外主机厂项目定点，未来，随着墨西哥工-28%厂和威海三期工厂投产，公司轻量化业务将具备更加强大的全球配套能力。2022-022022-062022-102023-02资料来源：Wind资讯首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收分别为46.9/74.1/96.63亿元，归母净利润分别为6.710.313.5亿元。参考可比公司的平均估值水平，相对收益-6.1-16.82.2我们给予公司2023年35倍估值，目标市值360.5亿元，目标价87.9元。-9.0-8.7-8.1目风险提示：新能源汽车销量不及预期：上游原材料价格上涨风险等。徐慧雄2020A2021A2022E2023E2024ESAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn30.434.946.974.196.64.65.06.710.313.5李泽1.121.231.652.533.30.com.cn6.548.499.5511.8214.78相关报告2020A2021A2022E2023E2024E65.760.144.629.122.311.38.77.76.25.015.2%14.4%14.4%14.0%14.0%17.1%14.4%17.3%21.4%22.3%0.2%0.2%0.2%0.4%0.5%ROIC34.8%37.0%41.0%45.6%89.7%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。