国金证券2023年02月24日金山办公(688111.SH)买入（维持评级）公司点评证券研究报告计算机组C端用户逆势增长，B端订阅快速放量联系人：纪超jichao@gjzq.com.cn分析师：孟灿（执业S1130522050001)2023年2月24日公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收mengcan@gjzq.com.cn入38.85亿元，同比增长18.44%，归母净利润11.18亿元，同比增长7.4%：扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。市价（人民币)：281.07元点评C端订阅业务是公司的基本查，用户数实现逆势增长。在全球PC相关报告：及手机出货量疲软的背景下，公司C端用户基数逆势增长。公司1.《金山办公公司深度研究：国产办公软件龙头，订阅和不断升级个人产品使用体验，优化会员结构，提升会员质量。报信创打开长期增.…》，2023.2.21告期内公司C端订阅业务实现收入约20.5亿元，同比增长约40%，保持快速增长态势.C端订阅收入占比约52.8%，同比提升约8印ct,人民币元成交金额百万元C端订阅业务持续稳定增长为公司双订阅战略提供了强有力的支撑。司B端订阅业务实现收入约6.92亿元，同比增长约55%，我们认为公司打造的数字办公平台能够提供灵活的组件化能力，文档和协作两大中台更是赋予了其开放的生态，能够为客户提供灵活的采购方式，满足了用户一定的定制化需求，从而带动B端订阅业务高速增长。对于B端授权业务，机构客户正版化需求增加抵消了信创订单收缩的部分影响，但由于2022年受疫情等因素影响，信创节奏放缓。该业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%。“双订阅”占比持续提升，平台型SaaS初露棒芒。双订阅战略下，公司盖本情况（人民币）2022年公司C端和B端订阅收入占比约70.6%，同比提升约12pct。20202021202E202E公司C端订阅业务增速保持稳健，数字办公平台为B端商业模式营业收入（百万元）2,2613,2803.8857,281营业收入增长率43.14%45.07%18.44%38.47%35.34%从授权转向订阅提供了有力支撑，也是公司从工具型SaaS转向平归母净利润（佰万元）8781.0411,1181.6482,284台型SaaS的转折点。随着公司云化程度不断加深，公司商业模式归母净利润赠长率119.2218.57%7.40%47.36%38.61%也将持续优化，从而为公司提供持续稳定的现金流。1.9052.2592.4253.5734.9523.294.042.715.03盈利调整和投资建议12.81%13.49%13.17%16.86%19.58%我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为P/E215.76117.32115.9278.6756.7538.85/53.8/72.81亿元，净利润分别为11.18/16.48/22.84亿元，P/B27.6415.8315.2613.2611.11当前股价对应2022-2024年PE分别为116x/79x/57x,维持“买入”来源：公司年报、国金证券研究所评级。风险提示协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。