国海证券SEALAND SECURITIES2023年02月28日公司研究评级：买入（维持）研究所证券分析师：葛星甫S0350522100001业绩符合预期，库存去化超预期，需求边际复gexf@ghzq.com.cn苏趋势明确传音控股(688036)2022年业绩快报，点评最近一年走势事件：学深3002023年2月24日，传音控股发布业绩快报，2022年度公司实现营业收0.0053入464亿元(YoY-6.17%),实现归母净利润25.2亿元(YoY-35.41%),a.1110实现扣非归母净利润20.6亿元(YoY-33.66%),023020349投资要点：2222242252262272282292210221122/12231232■业绩符合预期，去库存节奏超预期，新机发布有望带动出货量迎接拐点，公司2022年四季度实现营业收入103.29亿元，归母净利润2.67相对沪深300表现2023/0227亿元，扣非归母净利润0.30亿元，在全球智能手机出货量同比下滑表现1M3M12M的背景下，公司凭借着深耕渠道的战略，在南亚、拉美、中东等新市传音控股-4.8%14.6%-40.7%场实现了出货量的显著增长，同时传统优势地区（非洲、印孟巴等）沪深3003.3%7.1%-11.6%也保持了份额的稳定；同时，公司坚定践行健康的渠道管理策略，2022年二季度、2022年三季度公司表观库存分别为96亿元/74亿市场数据2023/0227元，2022年四季度库存水平有望进一步下降，同时非洲、东南亚主当前价格（元）81.70要地区渠道库存维持正常水平运转，并且当前渠道流出大于流入，以52周价格区间（元）53.00-135.89上数据证明了公司自身销售渠道的健康运转，考虑到3月份公司新总市值（百万）65,682.74机型的陆续发布及主要地区的需求边际复苏，预计公司整体出货量流通市值（百万）65.682.74有望即将迎来拐点，带动公司整体经营节奏的持续向上，总股本（万股）80.395.04流通股本（万股）80.395.04手机业务有望重回成长轨道，扩品类&互联网业务椭绘第二成长曲日均成交额（百万）214.26线。受制于宏观经济下行及汇率波动，公司整体出货量有所下滑，我近一月换手(%)6.35们预计2022年智能手机出货量约6600万部(2021年智能手机出货量测算约7800万部)，考虑到主要出货地区的渠道情况及需求边际变化，及公司自身股权激励方案的经营目标，预计2023年整体出《一一传音控股(688036)公司深度研究：“渠道货量相比2021年将实现平稳增长，手机业务有望重回增长轨道，未力+产品力”构筑竞争壁全，新兴业务打开第二成长来也将持续受益于第三世界国家智能手机渗透率提升下的需求释曲线（买入）*消费电子*葛星甫》一一2023-02-08放；同时公司凭借着对于“渠道力”+“产品力”的深刻理解，布局《-一传音控股(688036)2022年三季报，点评：以非洲为主要地区的扩品类及互联网业务，并在2022年实现了靓丽库存改善，产品结构升级、新市场开拓顺利（买入）的增速（据我们测算，扩品类业务实现营收26亿元，YoY+45%；移动互联业务实现营收8亿元，YoY+47%,随着公司“深耕渠道+本土化需求”战略的继续实施，及非洲等地区广阔的人口基数，有望打开公司第二成长曲线，带动公司进入新的发展阶段，重利预测和授贵评蛾：考虑到公司经营节奏，及新业务经营策略的坚国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告定执行，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023年、2024年公司归母净利润分别为42亿元、53亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为26XW16X/12X,基于公司短期业绩弹性和长期成长性，维持“买入”评级，■风险提示：汇率波动风险、新机型需求不及预期风险、新兴市场开拓不及预期风险、市场竟争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）494124636160480711153163018归母净利润（百万元）3909252542345259增长率()46356824摊薄每股收益（元）4.863.145.276.54ROE(%)2862221P/E32.1526.0115.5112.49P/B8.974.263.352.64P/S2.551.421.090.92EV/EBITDA24.7115.429.396.99资料来源：Mnd资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免黄条款部分2