民生证券科顺股份(300737.SZ)2022年业绩快报点评MINSHENG SECURITIES减值压力释放，业绩弹性可期2023年02月27日》公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收77.73亿元，同比+0.03%，归母净推荐维持评级利润1.86亿元，同比-72.41%，扣非净利0.42亿元，同比-92.62%。其中，22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，归母净利、扣非后分别为-0.83、-1.36亿元，2021Q4当前价格：13.27元归母净利、扣非后分别为-0.01、-0.52亿元。收入端：Q4同比下滑，全年基本持平22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，环比+0.02%，主因①12月以来疫情短期影响，生产及项目签单、实施、交付和验收下滑；②Q4经销返利计提增加冲减营收。预计2023年持续奋进百亿营收目标。成本端：去年高价原材料压低毛利率，Q4以来压力略有缓解2022Q4公司毛利率为18.62%（来源：公司可转债问询函中财务事项说明），同比3.54pct,环比-0.36pct。原材料波动对公司成本影响存在一个月左右的传导期。2022年10-11月公司原材料采购价格仍处高位，导致Q4毛利率同环比下滑。沥青期货价在2022年10月以来已低于4000元/吨，2023年2月24日为3762元/吨，预计23Q1成本压分析师李阳力有望缓解。执业证书：S0100521110008》年末继续计提，Q4业绩预亏邮箱：liyang yj@mszq.com2022Q4信用减值损失计提1.11亿元，全年计提2.12亿元，主因①房地产企业受前期地产调控政策影响，回款周期较长，②12月疫情影响房企经营。毛利率降低叠加坏账计提相关研究较大导致Q4业绩亏损。但随着融资环境改善，房企资金面有望缓解，政策持续推动保交1.科股份(300737.SZ)事件点评：携手保楼和换施工项目开工，预计2023年回款改善。利，合作加快-2022/11/012.科股份(300737.SZ）2022年三季报点》防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益评：短期盈利承压，长期有望受益新规落地、住建部于10月24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规为强制空间打开-2022/10/26性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2023年4月1日起执行。“新规”大幅提3.科股份(300737SZ)2021年报及202高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带2年一季报点评：Q1收入表现超预期，原材来产品品质提高和市场格局优化，单位防水材料用量拉动防水市场扩容，产品品质高要求料大盈利蜡速承压-2022/04/28下，非标产品、非标施工出清带来市场格局优化，龙头率先受益。4.【民生建材】科股份深度报告：昂首百亿，》携手保利，合作加快行稳致远-2022/01/31地产企业信用风险扩张以来，公司出于风控考虑、适当控制规模，直销端坚持与优质地产5.科股份(300737)：营收高增长，毛利率及客户合作，保持对国央企客户的开发力度。保利资本系保利集团旗下资本管理平台，公司现金流承压-2021/08/29与保利资本的关联方保利发展签署《保利发控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，优质央国企地产商提供直销地产端“从0到1”边际增量。此外，2022年以来，公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等，本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。》投资建议：综合考虑成本变化与疫情、地产的影响，我们调整2022-2024年归母净利预测为1.9/10.0/12.5亿元。考虑到①经销前期渠道投入见成效，非房占比持续提升，②防水主业市占率提升，③防水新规打开市场空间，④非防水业务协同成长，维持“推荐"评级。风险提示：地产政策落地不及预期：原材料价格波动的风险。盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）777177731034612591增长率(%)24.60.033.121.7归属母公司股东净利润（百万元）67318610031251增长率(%)-24.5-72.4440.724.7每股收益（元）0.570.160.851.06PE23841613PB3.22.82.1资料来源：Wid,民生证券研究院预测：（注：股价为2023年2月27日收盘价）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券INSHENG SECURITIES科顺股份(300737)/建筑建材公司财务报表数据预测汇总2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入777177731034612591成长能力(%)营业成本5555614876809432营业收入增长率24.570.0333.1021.70营业税金及附九加43435263EBT增长率-21.43-69.10356.7223.36销售费用473510548630净利润增长率-24.45-72.41440.6824.67管理费用290311341378盈利能力(%)研发费用340342415491毛利率28.5120.9125.7725.09EBIT87327012321520净利润率8.662.399.709.94财务费用43646968总资产收益率ROA6.231.476.85735资产减值损失-26000净资产收益率ROE13.543.3715.4816.40投资收益-3101013偿债能力81121611731465流动比率1.691.551.53154营业外收支106速动比率1.401.271.26128利润总额82122211801472现金比率0.450.580.510.52所得税14836177221资产负债率(%)53.9656.4355.7655.17净利润67318510031251经营效率归属于母公司净利润67318610031251应收账款周转天数160.67160.00145.00140.00EBITDA103647415171892存货周转天数26.5342.3633.4734.12总资产周转率0.820.660.760.80资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）2189354136404334每股收益0.570.160.851.06应收账款及票据4103372846585513每股净资产4.214.665.496.46156195255265每股经营现金流0.520.840.80139404713704882每股股利0.000.020.090.11其他流动资产1381119616181814估值分析流动资产合计823393731087512808PE23841613长期股权投资24354558PB3.22.82.1固定资产1681222928373339EV/EBITDA14.5130.789.607.36无形资产144144144144股息收益率(%)0.000.130.690.86非流动资产合计2556324737764202资产合计10789126201465217009短期借款596129612961296现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3425349442645210净利润67318510031251其他流动负债838126415411810折旧和摊销163204285372流动负债合计4858605371018315营运资金变动-559323-603-253长期借款857879879879经营活动现金流6119889391641其他长期负债107189189189资本开支-416-768-790-771非流动负债合计964106810681068投资-228800负债合计5822712181699383投资活动现金流-642-853-790-771股本115111811181118128437600少数股东权益006949248850股东权益合计4968549964837626筹资活动现金流6501216-176负债和股东权益合计10789126201465217009现金净流量620135199694资料来源：公司公告、民生证券研究亮预测本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告