华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究】盛新锂能投资要件关健假设假设1：量：公司现有健盐产能可以稳定释放，未来产能校产进度特合预期。假设致远锂业2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能在正常情况下满产满销：2022年1月投产的遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能在2022年完成产能爬坡，正常情况下也能满产满销：印尼项目2024年Q1开始产能爬坡且Q3达产。假设公司生产锂盐时优先使用自有锂资源和包销及外购锂资源，再综合考虑2022年Q3四川限电和Q4疫情影响，以及未来新能源行业维持高景气度锂盐产品满产满销，我们预测2022-2024年公司锂盐总销量为4.9/7/10.7万吨，代工量为1.6/1.0/2.7万吨，采用自有资源生产锂销量为1.2/2.5/4.3万吨，采用包销及外购锂资源量为2.113.5/3.8万吨。假设2：价：2023年全球红供需保持紧平衡，2024年供给大于需求后红价下跌，供需会再平衡。2023年碳酸锂价格在紧平衡的情况下维持高位，2024年价格根据成本曲线测算，综合考虑低库存、供给端扰动、低锂价带动下游需求增长等因素，预计公司2022-2024年碳酸锂不含税价格为443729万元/吨，氢氧化锂不含税价格为4236/28万元/吨。假设3：利：公司责源自给率不断提高。公司的盈利能力取决于锂盐价格，治炼端代工，以及所使用自有锂资源和包销外购锂资源情况。23年锂盐价格下跌以及锂精矿价格高企带动毛利率下降，24年资源自给率提升以及锂精矿价格回落冲抵了锂盐价格下跌的影响，预计公司2022-2024年毛利率分别为54%47%51%。我们区别于市场的观，点市场拉忧公司责源端开发慢，责源自给率低，盈利能力差。我们认为：公司拥有专业的锂辉石矿山开发建设团队，业隆沟项目从获得探矿权到进入试生产阶段仅用时1年，因此公司资源端项目会按时投产，预计公司的资源自给率将会从2022年的24%提升至2024年的40%，未来木绒锂矿投产后资源自给率有望进一步提高。供给仍然保持紧平衡，且目前很多锂项目推迟，很多国家也开始干预外国资本开发本土锂资源，未来供给有可能不及预期，即使届时下游需求增长较弱，未来锂价仍有较强支撑。股价上涨的催化因素锂价下跌幅度低于市场预期，自有锂矿开发进度快于行业平均水平。估值与目标预计公司2022-2024年归每净利将达到57.468.3/71.8亿元，同比增长574%/19%/5%，对应EPS为6.297.49/7.87元/股，2021-2024年CAGR为103.5%，当前股价对应市叠率6.15.114.8倍。我们认为公司目前估值处于偏低水平，主要原因为：1)公司同时开发多个优质锂资源端项目以及签署多个包销协议，锂资源的供应得到了保障。随着公司自有资源开发顺利进行，资源自给率有望进一步提高，生产成本下降，盈利能力增强：2)根据我们测算，2023年全球锂供需仍然处于紧平衡，且部分项目存在延迟风险，尤其是上半年存在供需错配的情况，支撑锂价保持高位。考虑到公司红进产能释放以及资源自给率提高，给予公司新能源材并业务2023年7.6倍PE估值，对应市值522亿，对应目标价57.20元/殿，首次覆盖，给予“买入”评领。风险提示锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明