国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图1：公司收入及增速图2：公司归母净利润及增速■收入（亿元）YOY归母净利润（亿元》25030%20010%5-10%201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司营业利润率与净利率图4：公司鞋销量及鞋单价2.525%2020%1.515%51.035%020172019202020212022201720182019202020212022资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理四季度品牌去库存压力下收入增速放缓，毛利率因提升产能柔性和持续控本环比三季度回升。四季度公司实现收入52.0亿元，同比增长7.4%，较三季度增速放缓约15.9个百分点，主要因部分运动品牌去库存压力所致，公司通过稳固客户粘性、积极拓展新客户（如O、New Balance)等方式保持订单相对稳定。量价方面，推算推算Q4销量预计下滑10.8%，单价增长20.5%，美金单价增长9.6%，汇率贡献增长10.0%。成本费用端，毛利率环比三季度改善，预计略高于一季度毛利率水平(25.6%)，主要因公司提升产能柔性、持续改善成本控制方法；期间费用率预计有所增加，主要因四季度人民币升值产生汇兑亏损。净利率约14.94%，同比下降1个百分点。四季度公司实现归母净利润7.8亿元，同比增长0.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容