中邮证券CHINA POST SECURITIES初值升至52.3，好于前值50.3，创下9个月来最高水平。预计上半年贸易顺差对经济的正向贡献相对平稳。·消费复苏仍然偏弱2月服务业商务活动指数为55.6%，比上月上升1.6个百分点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间：批发、保险等行业商务活动指数低于临界点。服务业的复苏主要集中在出行相关领域。同时，从商品消费相关的制造业行业PW!来看，商品消费的复苏也慢于投资相关行业。制造业各行业中，高景气主要体现在木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业。对比装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业，PW川分别为54.5%、53.6%、51.6%、51.3%,分别较上月+3.8、+1.1、+3.0、+0.4个百分点，消费品行业的涨幅和景气度均落后于前三个行业。我们再次强调，超领储着的存在并非居民消费复苏的充分条件，反而是房地产等支柱产业的复苏带动居民就业回升，才是居民消费恢复的保倖。实际上，2月制造业PWI从业人员分项回升至50.2%，为2020年4月以来最高，非制造业从业人员指数亦升至50.2%，其中建筑业、服务业从业人员指数分别升至58.6%、48.7%。基建、房地产产业链的温度逐渐向劳动力市场传导。·政策需继续发力，巩固经济回升势头虽然轻济实现了开门红，但仍然需要稳增长政策的持续发力。从必要性来看，房地产市场尚处于止跌回升初期，居民信心提振和房企困境舒解都需要时间。根据克而瑞统计，民营房企融资难的现象依然存在，多数房企面对2023年即将到来的大规模债务到期潮，偿债压力仍然较大。目前，债务重组成为出险房企化解流动性压力的突破口，但是要从根本上解决房企的流动性危机，重组之后，企业运营改善的核心还是在于销售端，修复基本盘、依靠销售回款恢复自身“"造血能力”是关键。而从约束来看，1月CPI同比为2.1%，通胀保持温和，PPI同比-0.8%，持续负增。2月P1主要原材料购进价格分项、出厂价格分项回升，隐含PPI环比有望回正，但基数抬升可能带来PPI同比持续低位运行。因此，目前实体经济的产出缺口尚未进入过热阶段，通胀压力可控。1月70大中城市二手住宅价格指数环比-0.3%，降幅有所收窄，同比仍然下降3.8%，房价等资产价格上涨压力亦不明显。因此，正如夹行在四季度货币政策执行报告提到，跨周期调节的政策需要在当前环境中，稳固对实体经济的可持续支持力度。受到基建项目春节后集中开复工，以及房地产市场止联回升的拉动，2月经济景气快速回升，经济开门缸的确定性继续上升，基建、房地产相关产业链的投责值得关注。同时稳增长政策需继峡发力，巩国经济回升势头，在居民收入获得提振以后，消费领城授责将迎来实质性机会。请务必阅读正文之后的免责条款部分2