金信期货周度报告·宏观一、货币政策基调趋于平衡货币政策基调趋于平衡2月24日，央行发布四季度货币政策执行报告，与三季度相比：1)央行对国际经济形势的判断略偏积极，潜在风险略有缓和，不过也指出海外“加息潮的累积效应还将显现”，仍需“警惕对我国经济活动的影响”：2)对国内经济的判断更加积极，疫情高峰后经济活动持续修复，“经济运行有望总体回升，经济循环将更为通畅”，不过也重申“国内经济恢复的基础尚不牢固”：3)对于短期通胀的担忧下降，“有效需求不足仍是主要矛盾”、“密切关注通胀走势变化”，因此短期通胀因素并非货币政策的核心制约：4)货币政策总基调更强调平衡，“稳健的货币政策要精准有力”，结构性工具和总量都需要发挥作用，同时在今年扩大内需战略下强调“着力支持扩大内需”：5)强调信贷增长的质量和持续性，“保持信贷总量有效增长”、“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，在年初经济修复斜率较高、实体融资需求回暖、叠加银行投放力度加大的背景下，1-2月信贷增长处于央行合意区间，甚至窗口指导压降以平滑信贷，短期宽信用加码必要性下降：6)“引导市场利率围绕政策利率波动”提法回归，在今年经济向潜在增速回归的过程中，资金利率将逐步实现中性回归，目前看市场利率基本己完成重定价。总的来看，货币政策基调趋于平衡，市场利率重回“围绕政策利率波动”框架后，资金利率波动或将加大。不过稳增长关键阶段货币政策仍需保驾护杭，通胀仍有远忧，内外部不确定性仍然较多，后续资金面也不具备收紧基础。合理充裕的流动性支持仍是信贷稳定和持续的基础，资金面收敛而不收紧。后续降准仍存在一定博弈空间，但预计力度不大，更多的是对银行中长期流动性的补充，补缺式降准对资金面实际意义不大。而经济向潜在增速回归下降息必要性下降，同时汇率、通胀和杠杆仍是制约因素，后续重点关注地产、社融、通胀数据等走势，以及换届后的政策取向。2/13