信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告衔枚疾进，一体发展公司研究2023年3月2日本期内容提要：公司深度报告◆全球行业龙头，重视一体化发展，公司成立于2001年，同年分别于纽交所及香港联交所成功上市，并于2007年于主板上市，上市以来，公司中国铝业(601600)剥离铝加工及高成本资产、推进公司内部资产重组及产业升级，使公司逐步发展为集铝土矿一氧化铝一电解铝产业链一体化的电解铝头部企业。综投资评级买入合规模位居全球铝行业前列，一体化带来的规模效应或将逐步显现，上次评级◆降本增利效果显著，公司竟争力快速提升。公司当前拥有探明+控制铝土矿资源2.13亿吨，氧化铝产能2086万吨/年，产能全球第一；电解铝产能445.6万吨/年，产能居前。当前公司铝土矿的自给率为64%，单吨氧化铝生产成本较市场平均生产成本低125-312元/吨，伴随几内亚Boffa项目铝土矿产量的提升，以及广西教美铝土矿项目建成投产，公司铝土矿自给率有望提升至70%-75%，氧化铝生产成本或将进一步下降。电解铝方面，公司电解铝氧化铝及预焙阳极自给率为100%，产业链一体化优势200使公司电解铝生产成本较行业平均生产成本有1000元/吨的成本优势。除一体化带来的成本优势，子公司华云新材料新建42万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于2023年2月通过公开转让承接南山铝业10万吨/年电解铝指标，新增产能投产后，公司电解铝产能将增长近11.7%至497.6万吨/年，此外，公司于2022年7月收购云铝股份19%股权，并成为云铝股份第一大股东，此次股权并购后，公司水电铝投资收益公司主要数据5.70◆行业深度变革，供需结构改善。供给侧改苹和能源变苹对电解铝行业供52周内股价波动区问3.85-7.45需两端带来深远影响，供给瑞短期来看，受西南地区水库蓄水量持续低位(元)叠加区域内用电雪求增长影响，云南及贵州等地电解铝或将继续面临限电最近一月涨跌幅(%)7.35压力；欧洲能源供给紧张背景下，欧洲前期减产产能较难快速复产，总股本（亿股）1722023年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看，受中国电解铝产能流通A股比例(%)76天花板影响，国内很快触及产能上限，海外电解铝新增产能进展缓慢，全总市值（亿元）978.2球电解铝供给弹性减弱，预计2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在2%。需求端方面，传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，预计20232025年全球原铝需求年均增速约为2.4%。供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势，◆叠利预测与投责评领。.我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.30、0.65、0.78元/股，对应当前股价的PE分别为18.81x、8.78x、7.30x,考虑公司竞争力和盈利能力快速提升，行业迎来上行周期，给予公司“买入”评级，◆风险因素：新增产能不及预期，新能源及地产需求增长不及预期。信达证券股份有限公司北京市西城区闲市口大街9号院1号楼邮编：100031请阅读最后一页免黄声明及信息拔露http/wwww.cindasc.com2