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2023-03-03-东吴证券--【东吴环保·碳中和系列研究38】：疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长

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核心观，点【价差修复】疫后废油脂(UCO)供应复苏，生物柴油与地沟油价差回升，企业单位盈利修复。·2023年1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。我们按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%得油率-1000元/吨加工费）,测算生物柴油单位盈利从20231/6-2023/1/12的680元J吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。【原料供给端】短期套饮修复&UC0出口变限，2021年废油脂利用率24%，长期规范利用+垃短分类废油脂存4倍空间。·短期：疫后餐饮修复，叠加欧盟对UCO供应商新增Tracesi认证，UCO出口欧盟受限，国内供应增加。·长期：2021年废油脂理论产生量约1200万吨，仅295万吨（占比24%）废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明，长期废油脂存4倍空间，源于：①2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨」日，5%提油率对应107万吨提油量，随着垃城分类推行&产能配套，100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。②监管加强，打击回用为食用油的部分。【下游需求端】减碳加码&强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生粜(UCOME)迎普代度机，生物航煤增量空间大。·我国生柴主要出口歌盟。2022年出口量179万吨，占总供应量超75%，荷兰、比利时、西班牙出口量合计占比93%。歌璧需求潭于：①欧盟减排目标加码，生柴减碳显著享强制添加政策，各成员国8%20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2,按100欧元吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效盏。②原扑限制，欧盟从2023年起逐步淘汰棕期油、大豆油等高LUC原料的使用并在2030年减至0，以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UC0占比23%，棕桐油、大豆油分别占18%、6%，UC0ME迎结构性成长度机。歌盟需求测算：预计2030年欧盟UC0ME需求1527万吨，22-30年复增16%，欧盟UC0ME峡口1142万吨，对应空间1314亿元，22-30年复增22%。空间近8000亿元。【中游生产端】龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。·生粜产能CR5超60%，头部企业加速扩产。卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能+40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能+233%，山高环能向下游延伸规划40万吨一代+80万吨二代生柴产能。【建议关注】卓越新能、山高苏能、嘉浃苏保。风险提示：强制添加政策变动风险，原料及产品价格波动，贸易政策变动风险。