平安证券杜会服务·行业点评考虑到季节性因素（产品结构与Q3有差异】，毛利理论上环比会有所降低。3）期间费用率也因疫情下收入增长受扰动而小幅上升。·同比来看，Q4销售费用率相对稳定，管理及重组相关费用率显著下降。但四季度销售、管理费用伴随门店扩张稳步增长，而疫情下收入受扰动，相关费用率环比小幅上升。四季度销售费用率为4.7%（同比+0.6pct,环比+0.6pct);管理费用率为11.1%（同比4.9pct,环比+1.3pct)。2022年3月成功完成了境外临时清算程序，和海外投资者的诉讼和解已接近完成，因此与重组相关的费用也从21Q4的1.09亿下降至22Q4的808万，占收入比由21Q4的4.5%，下降至22Q4的0.2%。1)产品-持缕推新迭代：全年共推新近140个sku,既包含首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王，也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的$0E系列；2022全年销售饮品达9首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王，也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的S0E系列；2022全年销售饮品达9亿杯，累计消费客户数达到1.35亿。2)渠道-重启加盟商招募，拓店稳步推进：2022年12月重启合作伙伴招募，首轮覆盖9个省份41个城市；2023年1月又进一步扩大招募范围至15个省、80个城市。四季度净新开门店368家（自营/加盟分别279/89家】，2022全年净新开门店2190家，截至期末瑞幸覆盖城市达232个。3)持续完善的上游供应链：2022年12月16日，瑞幸（江苏）烘焙基地在昆山正式破士动工，预计年产能3万吨，计划2024年正式投产。届时，瑞幸江苏（昆山】、福建（屏南）两大烘焙基地年产能将超4.5万吨。我们按照每杯咖啡20g咖啡粉，全年单店日均380杯左右测算，4.5万吨产能将支撑1.5w+家门店的年咖啡豆需求。·投资建议：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，产品价格渠道品牌供应链与行业竞对相比有优势且模式穿透力极强，目前历史问题基本解决，经营数据稳步向上，公司今年有望迎来戴维斯“双击”，持续看好。·风险提示：1)转板不及预期；2)政策风险；3)管理层变动；4)竞争加剧不可避免，部分竞对疯狂扩张；5)食品安全风险；6)原材料成本大幅上涨影响盈利风险；7)拓店不及预期风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的架道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容