本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES包装纸、50万吨本色化学浆，技改15万吨漂白化学浆生产线，同时同步建设电站等配套设施。目原材料压力致2204盈利暂承压，23年或逐步改善盈利能力方面，公司2022年归母净利率为6.95%，同比下降2.29pct;其中，22Q4公司归母净利率为4.95%，同比增长2.67pct。22Q4浆价仍处于高位，公司盈利能力短期承压。但得益于林浆纸一体化优势，公司盈利能力相对稳定。Arauco、UPM等阔叶浆新产能投产预期使浆价下行持续兑现，截至2023年2月末，部分阔叶浆厂报价下调至730美元/吨，公司浆纸系产品盈利能力有望改善。目投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2022-2024年营业收入为399.51、413.33、446.17亿元，同比增长24.86%、3.46%、7.95%;归母净利润为27.78、30.36、36.57亿元，同比增长-6.05%、9.28%、20.46%，对应PE为12.7×、11.7×、9.7×，维持买入-A的投资评级。目风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。2021A2022E2023E2024E21.588.631,996.639.950.841,332.544.616.51.953.12.956.82.777.93.035.63.656.80.701.060.991.091.315.776.707.878.819.952020A2021A2022E2023E2024E18.112.012.711.79.72.21.91.61.41.39.0%9.2%7.0%7.3%8.2%12.1%15.8%12.6%12.3%13.1%0.7%1.5%1.0%1.1%1.3%ROIG9.9%13.8%12.3%12.8%13.7%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2