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申万宏源-新能源商用车行业深度(二)：重卡换电站投资收益逐步显现，普及放量已在弦上-230303

2023-03-05 C********e 24页 1.37M

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SWS行业深度投资案件结论和投资分析意见换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一，而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代（电新，英搏尔、瀚川智能（机械，法兰泰克（机械，经纬恒润、瑞可达(TMT),以及蓝海华腾（未覆盖，精进电动（未覆盖）等。原因及逻辑目前重卡换电站已经初具盈利性。而随着干线物流换电模式的跑通，单站利用率将继续提升。同时在电池、换电设备等成本的下降的预期下，重卡换电站投资回报率将有明显提升弹性。在经济性凸显后，换电站建设将得到加速，从而带动换电重卡销量的提升。足够的换电网络布局将使得新能源重卡的运营成本优势进一步放大，进而挤占传统柴油重卡的生存空间。至此良性循环正式建立，行业将开始进入加速替换、主动供给侧改革的阶段，这才是打破线性增长曲线的核心所在。有别于大众的认识市场认为电动重卡渗透潜力较高的领域主要集中在运输距离较短、负荷较低的领域，渗透率天花板较低：而在我们看来，随着换电站的普及以及电动重卡续航能力的提升，换电重卡应用场景将纵封闭、短倒的领域延伸至干线物流领域，届时电动重卡渗透率天花板有望进一步提升至61%。目前干线物流换电已经逐步开始落地，宁德时代、协能科等均有布局，且全国首座高速重卡换电站已经亮相。市场担心重卡换电站投资回报能力较弱：而经过测算，目前单个重卡换电站（车电分离)的IRR为9.3%，而单个重卡换电站（非车电分离）的IRR为115%，已经初具盈利性。并通过敏感性分析我们发现，对车电分离换电站而言，日换电次数每提升10次，IRR将提升约6%，而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长，因此换电频率更高，若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率；若单位电池成本每下降01元Wh,IRR将提升约3%，后续电池成本的下降也将有效提升投资▣报率。市场担心重卡换电站对于政策补贴过于依赖：而经过测算，由于车电分离换电站收入规模较大，政策补贴占其收入比例较低，在补贴完全退出的情况下，投资回报率仍有6.5%,在后续单站利用率提升后可以迅速弥补政策补贴退坡的影响。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想