浙商证券白云机场(600004)公司更新渠道差异，海关披露数据往往相对最低。月白云机场免税店开业面积或较少；2)售价上来看并未进行大力度促销；3)消货冲动与消贵力兼具的团客缺失(2月6日起试点恢复旅行社出境团队旅游)。因此，在不考虑扰动因素的情况下，我们认为白云机场免税客单价应有水平或更维持高增速。18H1、18H2、19H1、19H2,白云机场免税销售额分别为2.9、6.0、8.4、10.8亿元，人均免税销售额分别为34、67、92、114元。2019年白云机场免税销售额192亿元，同比增长117%，人均免税销售额103元，2022年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，对于白云机场而言，此次合同调整，仅涉及疫情期间（即国际客流低于疫情前80%），不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。若白云机场免税人均销售额上涨趋势得以保持，待国际客流恢复后，白云机场免税销售额有望超预期，从而驱动公司业绩超预期。基于23年1月免税人均销售额118元，假设24年国际客流至少恢复到19年水平，免税人均销售额120-160元对应免税销售额至少为22.30亿元。重利预测与估值23年春节期间白云机场国内客流已恢复到19年同期水平，23夏秋航季国际航班量将明显回升，机场客流与免税销售颜将加速恢复，公司业绩与估值亦将随之修复，我们预计22-24年公司归母净利润分别为11.3、5.9、17.5亿元，基于2024年客单价150180元、客流量回到疫情前水平，参考19年平均估值35倍，上行空间较大，维持“买入”评级。口风险提示旅客量不及预期，免税销售不及预期，1月免税人均销售水平受客流低基数扰动(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入5180476868448632-0.85%-7.95%43.53%26.13%归母净利润-406-11345921751195.84%每股收益（元）-0.17-0.480.250.74P/E-84.32-30.1957.8219.54http://www.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分