天风证券TF SECURITIES今年经济弱复苏、流动性环境相对友好、风险偏好整体修复的背景下，行业基本面定价逻辑的重要性进一步凸显。与今年宏观背景相似的2013年和2019年，市场走出了结构性行情，其中高胜率板块集中于业绩持续高增或显著修复的行业。我们从2022Q3上市公司营收数据中筛选出需求受损最严■的制造类行业（包括消费品)，用利润率、集中度、存货这三个维度筛选出利润率受损严重但供给格局好、库存低的行业，这些行业在今年困境反转的弹性可能表现突出。第一步，在制造类三级行业中，2022Q3营收不及疫情前同期(2019Q3)水平的有19个行业，主要集中在：（1)可选消费，比如纺织服饰（非运动服装、家纺、鞋帽）入、厨房小家电、化妆品、商用载客车、娱乐用品、食品饮料（肉制品、零食、软饮料、其他酒类入、中药；(2)地产链，比如水泥制品、瓷砖地板等；(3)与消费相关的上游设备与原料，比如机械设备（纺织服装设备、印刷包装机械）入、基础化工（纺织化学制品）入、电子(LED、光学元件)。除上述子行业外，氯碱、机床工具、其他通信设备在2022Q3的营收分别较疫情前下滑了21.3%、25.6%和55.1%，主要是单家公司的异常扰动所致，不列入备选。光学元件商用载客车纺织化学制品非运动服装化妆品制造及其他零食娱乐用品鞋帽及其他印刷包装机械LED软饮料纺织服装设备水泥制品厨房小家电瓷砖地板肉制品其他酒类家纺-50%30%-20%-10%0%10%■收入修复程度22Q3资科来源：wnd,天风证券研究所以上基本面有待改善的制造类行业中，我们考察了行业利润困境反转的三个维度一毛利率、集中度、库存。第一是毛利率维度，寻找毛利率受损严重，但成本压力有望缓解的行业。2022Q3比2019年同期毛利率下滑5%以上的行业主要有光学元件、化妆品、纺织化学制品、瓷砖地板、鞋帽、商用载客车，其利润空间压缩固然与终端需求受损、产品售价下降有关，也来自于大宗商品价格波动的可变成本压力，例如纺织化学制品企业浙江龙盛在三季报中表示“本期受原材料成本上张影响导致染料及中间体等业务毛利率下降”。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2