中国银河证券CHINA GALAXY SECURITIES公司底评/公用事业●工业气体业务有望多点突政，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套B0G提气项目，年产能36万方，提取的气气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰B0G提气项目扩产改造及四川泸县渐建粗氯精制项目建设，进一步提升气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动气气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氨、甲醇制氨、焦炉煤气制氨等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氨气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氨项目落地，切入氨气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。公司依托LNG船帕、UNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘NG船舶(2艘自有，1艘待交付，1艘在建)，4艘LPG船帕(2艘租赁，2艘在建)，公司测算全部UNG、LPG船帕投运后，年周转能力预计达400-500万吨。公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。●估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。●风险提示：上游资源价格波动风险：下游市场开拓进度不及预期：项目收购进度不及预期。2022A2023E2024E2025E23953.6423020.6027746.0029355.0029.56-3.9020.535.80归母净利润（百万元）1089.931385.981753.071902.66利润增速%75.8727.1626.49853毛利率%6.509.419.8810.181.762.232.833.07PE11.7311378.99828PB1.871.54130请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2