CINDA SECURITIES72%,2019/2020/2021年研发人员每人年均生产的商用模型数分别为0.443.45/5.94个。SenseCore大装置支撑了商汤的Al技术在智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块的规模化落地，商用的A模型数增加，带动了单客户的付费金额同比提高26%。>计算视觉市场位列第一，上海AIDC启用将加速AlaaS模式的商业化落地。根据沙利文报告，2020年-2025年中国A1软件市场将实现41.5%的年化增长率，2025年规模将达到1,671亿元。根据沙利文沙发布的《2021年中国计算机视觉市场报告》，商汤在计算机视觉领导者象限中位列第一。上海到临港的ADC启用后，为下游产业、科研等提供A-as-a-Service的智能计算服务，不仅提高了Al技术在下游行业中的生产力和渗透效率，也可以通过基于SenseCore的Al-as-a-Service模式，进一步加速定制化生产AI模型和提供综合算力这一商业模型的落地。>投资建议：公司通过SenseCore大装置有望逐步降低Al模型的生产成本，实现A!模型生产的规模经济，经营杠杆改善，经调整净亏损有望收窄。上海到临港的AIDC启用后，Al-as-a-Service模式有望实现商业化幼加速。同时，公司在计算机视觉A!领域保持龙头地位，具备一定的标的稀缺性和溢价空间。Bloomberg一致预期商汤22-23年总营收分别为65.95/91.77亿元，经调整净亏损分别为17.82/13.38亿元，当前市值对应PE32x23x,建议密切关注。>风险因素：行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/www.cindasc.Com2