国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES旭升集团2022年收入同比增长47%，归母净利润同比增长70%。公司2022年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.7%,实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长69.6%。202204实现营业收入11.89亿元，同比增长17.6%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长165.3%，环比增长2.6%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长172.6%，环比下降5.2%。公司客户结构良好，业绩伴随主流新能源客户放量，Q4单季度收入环比减少或与外部疫情干扰以及大客户短期产线调整有关。全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。公司2022年销售毛利率23.91%，同比-0.15pct,销售净利率15.72%，同比+2.07pct。公司202201-04单季度毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季度净利率分别为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct.我们认为公司盈利能力的改善得益于公司全产业链布局的核心竞争优势与产能放量的规模效应。公司从模具做起，长期积累已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率。得益于产能释放的规横效应，期问费用率有所下降。2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.56%、2.01%、3.89%、-0.29%，同比-0.15pct、-0.52pct、-0.39pct、-1.03pct。202204销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.74%、2.82%、4.55%、-0.78%，同比-0.13pct、+0.74pct、+0.77pct、-2.52pct,坏比+0.13pct、+1.13pct、+1.28pct、-0.04pct。费用率整体下降预计得益于公司收入快速增长的规模效应。财务费用减少主要源于汇兑收益增加，2022年汇兑收益7296.92亿元，占公司利润总额比重9.33%。经营效率保持稳健。公司2020-2022年应收账款周转率分别为5.38、4.34、3.98，存货周转率分别为2.98、3.39、2.99，总资产周转率分别为0.46、0.47、0.50，保持较为稳健水平。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速50100%120%45100%35302020%20%10%20%0%2013201420152016201720182019202020212022202204资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容