山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.公司研究/公司快报构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使己经入超600家医美机构，授权医生超700人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77亿元(+35.27%)，西南地区营收2.36亿元(+67.47%)增速最快、华北营收2.61亿元(+13.47%)、华南营收2.22亿元(+11.46%)、华中营收2.11亿元(+10.89%).>公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授子限制性股票总量不超41.732万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022年作为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。投资建议>年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速：再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025年EPS分别为8.87入12.89列17.33，对应公司3月8日收盘价564.96元，2023-2025年PE分别为63.743.8132.6，维持买入-B评级。风险提示>政策管控风险：产品研发注册不及预期风险：产品质量安全问题风险：市场竞争加剧风险：消费者购买力不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,4481,9392,97843185,752YoY(%)104.133.953.645.033.2净利润（百万元）95812641,9192,7893,749YoY(%)117.831.951.945.334.4毛利率(%)93.794.894.494.594.84.435.848.8712.8917.33ROE(%)19.021.326.429.129.3PE(倍)127.696.763.743.832.6PVB(倍)24.320.917.112.99.6净利率(%)66.265.264.464.665.2资料来源：最闻，山西证券研究所请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明2