华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究南化股份量：假设公司下半年完全恢复正常年份生产，巴里选旷厂升级提高回收率，铜坑项目2024年完成断增养投项目投产。根据产能以及选矿回收率等，预计2022-2024年公司自产矿石含锡金属量分别达到0.57/0.74/0.75万吨：锌金属量3.1/5.2/10.2万吨：锦0.5/0.9/0.9万吨。价：假设锡、，因供需持续短缺而价格上涨。锡价格2022年冲高回落，以2022年均价预计，20232024年分别为24.9/24.9万元/吨：锦当前价格8.7万元/吨，预计20232024年均价分别为10/11万元/吨。利：公司成本主要以矿山采选和采购加工费服务，假设矿山运行相对成熟，采选成本以2019年为基准。随预测价格上涨，预计2022-2024年对应毛利率分别为36.9/55.9/54.5%。我们区别于市场的观点市场担忧2022年锡价跌情过大，形响后市信心。我们认为，2022年有色金属价格受需求萎缩和美联储加息影响均有回调，而电子消费触底预期走强，叠加锡消费具备长期增长潜力，后市仍然看好锡价。渐业务并入，市场认知度不高。公司资源品质优异并且有增量逻辑：高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司，成本优势明显，巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素提高盈利能力：铜坑开发利用方案设计未来生产规模将扩产至330万吨/年，有望将在2024年完全投产，投产后公司锌产量有望翻番，锌增量逻辑弥补价格向下波动的风险。估值与目标2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2023/2024年公司归母净利润为8.37/11.37亿元，对应当前股本EPS为1.41/1.92元/股，对应3月7日收盘价18.6元/股PE为13.2/9.7倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锦价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE,对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。锡/锌/锦等金属价格大涨：资源整合加速：勘探新进展。风险提示金属价格变化不及预期：矿产资源开发存在不确定性的风险：安全生产风险诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明