平安证券社会服务·行业点评■Q4经营性现金净流入1.1亿元，已经连续三个季度为正。2022年全年经营性现金净流入1.4亿元，为2018年来首次转正。截止2022年12月31日，公司现金及现金等价物、短期投资、受限制现金分别为15.1亿元、10.7亿元、0.4亿元，合计类现金约达26.3亿元，账上现金充足。■业绩展望方面，2023年Q1公司预计收入6.237亿元-7.128亿元，同比下降20%-30%。·以实现盈利为首要目标，从流量打法转型品牌打法，业务端已有一定成效。护肤板块，三大中高端品牌均初步完成了在中国市场从0到1的孵化，并且在各自细分市场已经建立一定品牌心智，整体发展稳健：1)DR.WU主打医研心智，定位油痘肌群体，品牌双11期间荣获天猫控油精华预售NO.1、天猫祛痘精华NO.1、抖音国货精华爆款榜NO.1,同时截止2022年底，DR.WU已入驻56家TOP皮肤科医院试点专柜以及药房。围绕痘肌群体，DR.WU特续拓展痘前-痘中-痘后需求场景，推出三修精华、三修水乳等修护功效新品，双11期间三修精华荣登天猫修护类精华热销榜TOP4.2)EVE LOM品牌定位SPA级奢养护肤，双11期间蝉联天猫高端卸妆膏TOP1,近期推出抗衰功效的恒金精华，进一步拓展品牌品类。3)GALENIC品牌定位高端科技护肤，双11荣登天猫开门红快消新品牌TOP1,抖音国际品牌TOP10.2023年38预售第一天，超头直播带动下，GALENIC王牌单品VC精华天猫销量1万+件，超过去年3月全月。彩妆板块，完美日记持续进行品牌升级，在折扣收缩、控制流量投放、线下门店优化等多重因素影响，叠加调整期间产品推新节奏放缓，品牌规模有所缩减。我们认为完美日记品牌基础尚在，2022年全年GMV仍有20亿+，品牌知名度行业领先。现阶段线下门店调整已经基本完成，下半年推新有望加快，静候企稳回升。此外，公司持续加强研发等后端基础建设，官宣新任首席科学官承静女士，其在美妆研发领域拥有超25年经验，曾在雅诗兰黛供职17年，担任亚太研发部副总裁，有望助力夯实研发基础。11月，公司OpenLab研发生态体系新签中山大学为合作伙伴，将在精准护肤领域开展深度合作。·投资建议：2022年是公司的转型过渡年，彩妆在折扣控制、费比优化下，规模短期出现收缩，但长期有利于品牌健康发展。而护肤板块增势较好，已初步建立一定品牌心智，收入贡献不断攀升，同时公司整体的现金流、盈利性持续转好，经营质量不断提升。我们认为公司底层运营能力强大，护肤新品类经营稳健，彩妆业务质量提升，持续看好其困境反转。■风险提示：1)行业竞争加剧；2)新品类经营不及预期；3)新品牌孵化不及预期；4)新渠道拓展不及预期；5)产品质量控制风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的架道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容