中银证券CPI2月CPI同比增速大幅低于预期。2月CPI环比下降0.5%.增速较1月下降1.3个百分点。从分项看，2月环比上涨的是医疗保健(0.2%)和居住(0.1%)，环比下降的是食品烟酒(13%)、教育文化娱乐(-0.8%)、交通通信(-0.5%)、其他用品和服务(-0.3%)和衣着(-0.1%)：2月分项中较】月环比增速上升的是衣着和居住，环比增速下降较多的是食品烟酒、教育文化娱乐、其他用品和服务、以及交通通信.2月CPI同比增长1.0%，较1月下降1.1个百分点，核心CPI同比增长0.6%，较1月下降0.4个百分点，服务价格同比增长0.6%，较1月下降0.4个百分点，消货品价格同比上升1.2%，较1月下降1.6个百分点。从分项看，2月同比增速较高的是其他用品和服务(2.6%)、食品烟酒(2.1%)、生活用品及服务(1.4%)和教育文化娱乐(1.2%)，同比增速较1月上升的是衣着和医疗保健，较】月同比增速下降较多的是食品烟酒、交通通信和教育文化娱乐。在2月份1.0%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，浙涨价影响约为0.3个百分点。春节后食品价格环比下行。从环比看，2月食品价格由上月上涨2.8%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.38个百分点：从同比看，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点。2月节后消费需求回落。加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，其中猪肉和鲜菜价格环比分别下降11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多：粮食和食用油价格环比基本稳定：薯美、鲜果、鸡蛋和禽肉美价格同比涨幅较】月回落，鲜莱和水产品价格同比由涨转降。非食品价格环比由涨转降。从环比看，2月非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点：从同比看，非食品价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点。非食品中，大部分服务价格环比节后出现季节性回落：能源价格同比上涨0.6%涨幅比上月回落2.4个百分点，其中汽油和柴油价格涨幅分别回落5.1和5.6个百分点：扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，涨幅基本稳定。2月CPI低于预期源于多个构咸向下共振。如果将CPI划分为食品、能源、消货品和服务，2月食品、能源和服务都是同比增速拖累项，以家用器具、交通工具、通信工具为代表的耐用消费品同比增速也表现为负增长：如果从CPI中权重较高的项目看，猪肉和鲜莱合计影响CPI环比下降幅度五成多，能源价格同比增速较1月回落2.4个百分点，其中汽油和荣油价格涨幅分别回落5.1和5.6个百分点：总的来看，春节后消费需求回落，以及去年同期基数效应影响，是导致CP同比大幅走低两个主要因素。2月CPI数据发布后，市场的关注点将聚焦在国内需求是否能延续复苏趋势，我们认为，2月CPI中居住价格环比增长0.1%较1月上升0.1个百分点，医疗保健价格同比增长1.0%，较1月上升0.2个百分点，一定程度上表明复苏过程中以消费为代表的核心通胀价格可能受季节性影响波动加大，需求恢复的斜率也可能有所回落，但复苏趋势依然持续。另外关于稳内需的宏观政策预期接下来可能有所升温，市场或进一步寄望于基建投资落地、房地产政策放松和货币政策调整等方向。图表1.CPI和核心CPI周比走势%)6.005.008.007.004.006.003.005.004.002.003.002.001.001.000.000.00(1.00)3(2.00)资来源：万得，中银证2023年3月9日2月通胀，点评