中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES本符合季节性，出口回暖略好于预期。全年视角下，地产投资或仍然是一个中性的复苏，过往经验来看，地产投资活动具有一定粘性，通常清后与需求侧的修复，伴随我国地产需求枝底回升，地产授资高收入人群，其释放或主要在部分高端、可选消费品：出口或可更乐观一些，一方面当前处在全球精环的修复初期，歌洲通胀高企，日韩的内需萋编，仍然有校大修复空间；另一方面，近期美国晨示出强动的经济韧性，同时伴随我国、东南亚等地区率先复苏，或驱动全球实体循环加快修复，进一步带动我国出口国暖。全年来看，复苏的中性情形是恢复5.5%左右的潜在增速，但经济增速上修的空间或明显大于下修空间。·【权益资产】3月第一周，纳指涨幅居前，韩指涨幅居后：国内市场普遍上涨，创业板指跌幅居前。行业方面通信、建筑、传媒涨幅居前：电力、汽车、有色板块跌幅居前。交易拥挤度上，消费、通信、军工处在历史较高分位数水平，其中国防军工块拥挤度较前值显著拾升。市场风格表现上，价值>成长，大盘>小盘：稳定>金融>消费>成长>周期。3月第一周，在PM数据超出市场预期后，大查标修复的持峡性均存贬，叠加两会经济目标低于市场预期，短期止盈情精校为旺盛。中期来看，依然看好经济的复苏空间，经济的高升。板块上建议重底关注消费、机械、科技板块。●【债券资产】2月第三周，美国CPI数据公布，显著超出市场预期，美债收益率显著上行。国内方面，资金利率持续高位运转，信贷的持续投放对银行系统超储消耗较大叠加搬税因素，国股大行存单发行持续提价，显示出银行负债压力较大，同时夹行货币政策态度偏中性，使用大量OMO调剂银行体系流动性，增大了资金面的脆弱性，短端利率快速上行：另一方面，尽管经济高频数据边际改善，但配置力量偏强以及期货基差交易的升温推升了长端情绪，收益率整体横盘：收益率曲线呈现出熊平特征。(1)一季度末，基本面上数据的表现不是一就而就的复苏，但债市仍热处在利空持续出不尽的状态。(2)但同时市场也普遥意识到，尽管复苏仍然在进行时，这次复苏或是一次有顶的复苏，而我们也在逐步接近这一顶部，因此在利空冲击的节点不完全确定的情况下，时间因子成为了最大的政策层面，5%的增速目标明显冲击了市场对于中长期稳增长的信心，进一步妥化了“复苏有顶”的交易泛样；货币政策尽管相对中性，但或由于财政支出的加力，资金利率却重新回到偏宽松的状态，若有降准置换短期流动性，那么偏宽松的责金仍是利多支排。(4)因此综合来看，Q2的收益率走向核心在于“复苏的顶”在何处，本报告版权属于中原证券股份有限公司ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共17页