平安证券宏观研报·宏观点评一、春节错位拉低CPI同比2月CP列同比增速较快下行，显著低于市场预期。2023年2月CPI同比1%，较上月下行1.1个百分点，显著低于市场预期。作为传统的消费旺季，春节对居民需求的影响较大，往往呈现春节当月CP环比上涨、春节次月CPI环比收缩的规律。2022年2月为春节当月，CP列环比增速为0.6%；而2023年2月为春节次月，CP环比增速为-0.5%，低于20162022年-0.3%的均值。经过我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。具体地：第一，2月核心CP列环比下行，表现略弱于春节次月的均值水平。剔除食品和能源的核心CPI同比2月较上月下滑0.4个百分点，至0.6%;环比为-0.2%，略低于春节次月-0.13%的均值水平。·核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱。国家统计局数据在数据解读中表示，扣除能源的工业消费品价格同比上张0.5%，张幅低于核心CPI总体。我们估算，扣除能源的工业消费品在核心CPI中占比接近50%，在全部CPI中的权重约40%。2月CP衣着、交通工具、通讯工具等分项表现均弱于季节性，反映出居民终端消费不强。·服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。春节后务工人员返城，服务业供给较快回温，而需求季节性回落。2023年春节当月CP中旅游、家庭服务分项环比分别上涨9.3%、2.4%；2月则分别下跌6.5%、1.7%，基本符合春节前后月份的季节性规律（20162022年，春节当月CPI旅游、家庭服务分项环比均值分别为7.6%、1.7%，春节次月CPI旅游、家庭服务环比均值分别为-6.3%、-1.8%）。·值得关注的是，居住分项价格稳中有升。2月CP列居住分项环比上涨0.1%，系2022年4月以来的首次上行，其中，房租分项环比上涨0.3%，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。我们估算，居住分项在CP列中的权重接近25%，在核心CP1中的权重在30%左右。2021年下半年房地产周期调整以来，居住分项持续拖累核心CP表现。随着房地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住分项可能对核心CP形成推升作用。第二，2月食品价格涨幅显著弱于季节性，猪价对其拖累尤其大。CP1食品分项环比为-1.3%，显著弱于春节次月-0.8%的均值水平。猪肉价格对CPI食品分项的扰动最为突出，春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4%。第三，能源价格持稳，对CP1的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，2023年1月、2月的中枢分别为84.33美元每桶、83.07美元每桶。能源价格中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。图表12023年2月CP与核心CPI同比增速均下行图表22023年2月CP列非食品项目同比增速较快下行%%6一CP:同比一核心CPI:同比25一非食品（右轴）35204150-51-1011314151617181920212223151617181920212223资科来源：Mind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容