浙商证券普洛药业(000739)公司点评料药及中间体业务毛利率略有提升、CDMO业务毛利率相对稳定，带动2023年综合毛利率提升至26.5%。三费角度看，我们预计2023年研发费用率、管理货用率和销售费用率均略有提升，但提升幅度之和小于毛利率提升幅度，带动2023年归母净利率提升至10.1%。经营质量：现金运营效率有所提升，预计责本开支增长从现金流角度看，我们认为222年公司整体经营性现金流运营效率有所提升：根据公司年报，2022年“经营活动产生的现金流量净颜/经营活动净收益”明显提升（该比值从2021年的64.2提升至2022年的132.8，现金运营指数同样有所提升。从现金流构成看，我们关注到2022年经营性应收拖累现金流入、经营性应付贡献现金净流入，我们认为该变化与收入结构调整和疫情影响交付等因素有关，2022年整体经营现金流效率相对较高，从资本开支强度看，2022年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为51亿元，同比有所下降，根据公司2022年10月20日的授资者交流活动记录表，资本开支投入看“预期到2025-2026年总体完成超50亿元”，我们预计2023-2024年资本开支有望增结合2022年报反映的经营变化，我们上调公司20232025年的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.06/1.26W1.55元/股（之前报告中对2023-2024年EPS的预测分别为1.011.22元/股)，2023年3月9日收盘价对应2023年22.9倍PE,我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的医药先进制造公司，结合公司在2023-2024年投产节奏、资本开支和人员扩张计划，我们预期CDM0业务仍在增长快车道，制剂申报加速下我们看好制剂集采中标后净利润率提升趋势，原料药业务有望在新工艺、新产品、新产能支撑下实现较稳健的增长。在公司“强科技研发、高标准合规、低成本制造”战略下，我们认为公司增长持续性和净利率提升趋势可能超预期，雏持“买入”评级。风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售颜不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。财务捕要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入1054512282139091601017.92%16.47%13.24%15.11%归母净利润9891245148518263.52%25.82%19.35%22.90%每股收益（元）0.841.061.261.55P/E28.8222.9119.1915.62http://www.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分