国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES2022年业绩基本符合预期，海风项目建设进度受多重因素拖暴。公司2022年实现营收70.09亿元(-11.64%)，实现归母净利润8.42亿元(-29.14%)，扣非归母净利润8.38亿元(-27.05%)。2022年第四季度单季公司实现营收13.44亿元（同比-37.74%，环比-25.54%)，实现归母净利润1.06亿元（同比-53.33%，环比-50.04%),扣非归母净利润0.85亿元（同比-56.41%，环比-62.22%）。公司第四季度业绩略低于预期，主要系国内海上风电相关工程受疫情和部分计划调整影响，建设进度有所滞后，导致部分海缆项目交付延后所致。公司全年计提信用减值损失0.29亿元，计提资产减值损失0.43亿元；资产减值损失计提同比大幅提升系部分会计准则变更所致，信用+资产减值整体维持历年水平，主要来源为应收账款按照账期的正常计提。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）12.000r70%2.500602.04310.00052.00047.0940306.0022450526903.02414060%2017201820192020202120222001200220032002101212210321042201220222932204资料来源：公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid,国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）■归母净利润一300500.01450.01,200.0400.01.000.050.03245200300800.0-243.8250100600.0-52.1200.0400.0150.0-100.80.5171.40200.03%50.250.0-0.0150002017201820192020202120222002200320042101210m210321042201220222032204资料来源：公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid,国信证券经济研究所整理四季度海缆、陆缆毛利率分化明显，脐带缆助力海缆系统毛利率创年内新高。2022年第一至四季度海缆系统营业收入分别为7.41、7.16、4.69和3.14亿元，毛利率分别约为42.2%、38.6%、44.9%和53.9%。公司下半年毛利率更高的海洋油气脐带缆陆续交付，在海上风电建设淡季下带动海缆系统毛利率创造内年新高。我们估计，2022年全年公司脐带缆收入确认体量在3-3.5亿元之间。2022年第一至四季度陆缆系统营业收入分别为7.99、12.19、10.67和8.92亿元，毛利率分别约为11.4%、10.9%、12.0%和3.6%。陆缆毛利率走势受大宗原材料价格变动影响，第四季度环比大幅下降主要原因包括：其一，第三季度公司陆缆中铜成本约为6万元/吨，第四季度成本上涨至约6.8万元/吨。其二，第四季度受疫情影响公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容