同益中(688722CH)首次覆盖优于大市专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于1999年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤雏产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料，其中复合材料分为无韩布和防弹制品两大类，实现了超高分子量聚乙烯纤雏行业全产业链布局。根据公司2021年年报，2021年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能达到3320吨，全年产量3406吨，同比增长43%。根据中国化学纤维工业协会公众号，2021年公司超高分子量聚乙烯纤雏产量在国内企业中排名第二。国内外超高分子量聚乙烯纤维供不应求。根据公司招股说明书援引前瞻产业研究院《20202025年中国超高分子量聚乙烯纤维行业市场前瞻与投资规划分析报告》及中国化学纤雏工业协会出具的说明，2015-2020年全球超高分子量聚乙烯纤维行业产能CAGR为10.7%，理论需求量CAGR为11.4%，其中2020年产能为6.6万吨，理论需求量9.8万吨，我国同期超高分子量聚乙烯纤雏理论需求量和总产量分别约为4.91万吨和2.10万吨，行业整体处于供不应求的状态。防弹装备市场高景气，2022年盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入基本稳定在2.78-3.31亿元，归母净利润稳定在4100-5700万元，毛利率雏持在32%-34%。根据公司2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入6.16亿元，同比+86.26%;预计实现归母净利润1.72亿元，同比+226.74%，公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤雏和复合材料均实现了毛利率的提升以及销售收入的增长。00250%700100%16000%500140400*150%3000020%601004020201820210017201820192022021复合材料收入占比提升。2017-2021年，公司主要产品毛利率较为稳定，其中UHMWPE纤雏毛利率基本稳定在29%33%，复合材料毛利率基本稳定在35%-41%。公司在巩固UHMWPE纤雏收入规模的同时，将业务重心逐步向毛利率更高的产业链下游复合材料延伸，2017-2022H1,公司UHMWPE纤雏收入占比由76%下降至43%,而复合材料收入占比由24%提升至57%。12Mar20232