信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告EBU+高研发稳定优势，信创加速增长公司研究2023年3月13日深度报告本期内容提要：◆核心看点：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品线生态丰富，客户端同时覆盖政企用户，产品端支持桌面、移动、云端多种办公场景。随着投资评级买入协同管理软件业务边界不断拓宽，加之信创催化，行业有望迎来快速增长，公司作为行业龙头，市占率有望持续提升，两家头部厂商（致远互联和ST泛微)在0A市场的总占有率从2018年的13%提升到了2021年的15%，市场份额呈现逐渐集中的趋势，头部公司有研发、销售、品牌等优势，行业马太效应明显，沪深300◆协同管理软件行业业务边界不断拓宽，打开更加广阔的增量市场空间，10%行业增速较快，保持在15%20%左右，公司的产品布局已经涵盖非传统0%OA业务，如HRM、CRM,并覆盖了移动端和云端多种场景，随着业务的不断扩展，有望迎来快速发展。目前行业的整体市场竟争格局比较分散，30%但头部厂高相校于中小厂商在研发和营销上有比较明显的优势，再加上软件行业的马太效应，未来市场份额有望持续朝头部公司集中，◆公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持峡扩大市场份额。主要体现在：公司产品生态丰富，通过从客户高频使用的模块入手，开发了信息采集、费用管理等专项业务模块；独特的EBU销售模式在漱励员工不断挖掘用户的同时，还兼容了直销和经销优，点，此外，EBU模式的推广需要优秀的研发能力以及大量优秀的代理商支撑，难以被竞争对手简单复制，公司主要数据◆信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一。伴随政企单位T系统62.65底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的52周内股价29.98-66.07协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益，据我们测算，2023-2025年我国机关法人、国有及集体企业协同管理软件信创市场每年2.61市场规模分别有望达到35.2亿元、52.2亿元、76.3亿元，行业增速接近流通A股比例(%)10050%,公司作为行业龙头，信创收入增速有望高于行业增速，总市值（亿元）163.26◆首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件行业龙头，在产品边界不断拓宽、信创催化以及行业集中度不断提升的背景下，公司业绩有望继峡保持快速增长，预计2022-2024年EPS为1.18/1.48/1.93元，对应PE为53.15/42.46/32.41倍.参考PCF估值，2023年预计公司经营性现金流4.97亿元，考患到公司的成长性以及行业地位，给予40倍PCF,对应2023年市值200亿元.首次囊盖，给予“买入”评级。◆风险因素：1竟争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份颜下降；2下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国夹企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑；4治理风险：公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽，影响企业客户对公司的信心，订单数量下滑。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.LTD邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/ww.cindasc.com2