平安证券宏观点评报告一、新增社融结构均衡2023年2月社融同比大幅多增，超市场预期。2月新增社会融资规模为31600亿元，同比多增19430亿元。社融存量同比较上月上行0.5个百分点至9.9%。社融增长的大类结构相对均衡，信贷融资、政府齿融资、表外融资分别同比多增8946亿、5416亿、4972亿，各分项中，仅外币贷款、委托贷款和非金融企业股票融资三个分项同比小幅减少。2月社融数据的强劲表现主要得益于：一是，人民币信贷投放强劲。2月人民币贷款表现强劲，同比多增9116亿元，创社融口径人民币贷款2月同期的历史新高。外币贷款折合人民币新增310亿元，同比少增170亿元，但结束连续了10个月的净偿还。二是，政府债券融资发力。2月政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。一方面，政府债融资规模通常在春节月走低，同比多增一定程度上受到春节时间“错位”的影响。另一方面，今年财政继续“前置”发力，地方政府专项债的提前批较快发行，1~2月政府债累计融资123万亿，规模较去年同期多3530亿元。三是，表外融资规模少减。其中，1)表外未贴现银行承兑汇票规模减少70亿元，同比少减4158亿元，相比18年-22年同期均值也少减2040亿元。表外票据规模少减，原因可能是银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大。一方面，2月国股半年期票据利率走势稳定在24%-2.5%的较高位置，月末并无下行异动；另一方面，将表内外票据合并看，二者共缩量1059亿元，相比过去5年同期均值仅多增500亿元。2)信托贷款新增66亿元，系2020年5月以来首次正增长，较去年同期多增817亿元，或因信托参与房地产“保交楼”项目纾困；3)委托贷款同比略多减3亿元。此外，企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年，未进一步拖暴社融。2月企业直接融资同比多增20亿元，较1月同比少增4550亿元的状况明显改善。1)企业债净融资3644亿元，同比多增34亿元，相比18年-22年同期均值多增1550亿元。因理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，2月末3年级A4级中票信用利差较1月末下行28bp至996p,企业债融资明显回暖。2)非金融企业境内股暴融资571亿元，同比少增14亿元，相比18年-22年同期多增126亿元。图表12023年2月新增社败的同比增量亿新增社会融资规模：分项■2023年2月同比增量35.000,1943030.000■去年同期25.0009116543615.00010.00054161217049724158345.0009084-748176917585-5.000-170-7513610.142722-10.000-5053人民币外币小计委托信托票据小计企业股票政府贷款贷款债券融资债券新增表内表外直接社融融资资料来源：Wind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/6