国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦公司抓住国内喹诺酮类药物快速发展的契机，成功开发了2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、2,4-二氯-5-氣苯乙酮等医药中间体，并依托技术积累，进一步开发2,3,5,6四氣苯系列、BMMI等，进入农药中间体业务。公司研发能力较强，能够和客户同步开发新产品的关键中间体，含氟农药也做了新产品的布局，预计该板块稳中有升。收购高宝矿业，实现纵向一体化和大吨位单品布局。上市前，公司的产品多为芳香族含痕化合物，综合考虑到需求增长较快的细分大吨位含氣化学品对氢氣酸质量的要求，公司19年收购高宝矿业，实现纵向一体化和大吨位单品布局，并且逐步涉足电解质、DFBP等市场潜力较大的产品。收购江西埃竞盛，布局四代制冷剂。22年6月，公司收购江西埃克盛，进入四代制冷剂领域。四代制冷剂因其对环境友好，具有广泛的应用前景和很大的市场容量。不同于市场的观点公司一体化布局优势及大单品战略潜力未被市场充分认知：制冷剂业务潜力被市场低估：公司氟化工产业的技术积累未被市场充分认知。核心假设1)医药/农药中间体板块：2,3,5,6-四氣苯系列及2,6二痕苯甲酰胺产品持续放量，毛利率基本稳定在40%和13%水平：1000吨2,4,5-三氟苯乙酸产能23年投产并逐步放量，毛利率中枢稳定在为40%水平，带动板块毛利逐步提升。2)氟化工板块：3万吨氢氣酸现新增产能于23年二季度投产并逐步放量：氣苯项日一期5000吨23年一季度投放，自用量随DFBP产量释放逐步提升，板块毛利率有望跟随氣苯销量提升逐步上行。3)断树并和电子化学品板块：5000吨DFBP于2023年二季度投产并逐步放量：4000吨4-氣苯甲酰氟、1000吨DEX材料和2500吨BPEF均于23年四季度建成逐步放量，除4-氣苯甲酰部分自用外，其他产品均外售，板块毛利率稳定在35%至40%。4)复电村料板块：5000吨六氣磷酸钠产能于24年一季度投产并逐步放量，5000吨L1FS1新增产能于24年下半年投产，二者毛利率中枢基本维持在30%。5)制冷剂板块：5000吨R1234ze和1万吨R1233zd分别于23年三、四季度投产放量，毛利率中枢位于30%。江西三氣系列产品24年投产，毛利率中枢位于45%。盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/23/38亿元，对应增速分别为6%/44%/62%，归母净利分别为1.8/3.3/6.2亿元，对应增速分别为6%/76%/92%，EPS分别为0.56/0.99/1.90元，3年CAGR为53%。采用PE估值法，2024年可比公司PE平均值为13倍。考虑到公司一体化布局优势明显，大单品战略布局持续推进，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE,对应2024年目标价格为28.5元，相较于当前股价约有36%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明