P2东兴证券行业报告1.行业观点本周市场日均成交额环比下降200亿至0.83万亿：两融余额(3.9)持平于1.59万亿。周五央行公布的2月金融数据显示，社融、人民币贷款、2保持高速增长，且企业贷款融资需求仍高于居民侧。这从一定程度上意味着，在疫后经济复苏大背景下，企业融资需求保持在较高水平，伴随全面注册制的落地，直接融资的蓬勃发展将持续带动券商投行业务链收入增长：同时，市场流动性仍有能力保持在较高水平，市场交马量的高弹性有望随投责者信心改善而显现。但不可忽视的是，近日美国频发的金融机构风险和高企的通胀数据给美联储加息节奏带来较高的不确定性，后续的处置方式以及风险传导给全球金融体系带来的后续影响需要重点关注。从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投责类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财害管理&责产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投责提供了更2财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创渐能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具bta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.17PB,仍处于严重低估区间，业绩快报显示公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前赡性，且主要股东越秀资本亦大幅增持释放积极信号，我们坚定后好公司发展前景。保险：本周市场的刷烈波动和北向资金流向变化给保险板块带来一些“逆风”，涉房政策的“空窗期”亦使保险板块估值修复的正向催化减弱。但时至年报和一季报的业绩密集拔露期，考虑到市场风险偏好仍偏弱，险企在市值管理和分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。但受制于ROE/RO日V中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的形响因虽然1、2月负债端复苏略低于预期，但件随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成：同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持峡复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。赤方财智兴盛之源