中邮证券CHINA POST SECURITIES步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，在需求旺盛、前景广阔的预期下，新雷能、振华微等行业头部企业纷纷扩产。随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。原树料为厂商主要成本，高毛利率、高研发投入特征明显。军用模块电源可靠性要求高，产品单价更高。新雷能特种领域产品均价在2000元/台左右，军陶科技模块电源产品均价在1400元/台左右，而新雷能通信、铁路等民用产品均价在200元/台左右。军用电源产品拥有高毛利率，同时也有较高的研发投入。2021年，新雷能和军陶科技毛利率分别为47.28%和78.17%：研发费用率分别为13.57%和15.47%。净利率方面，振华微、军陶科技和升华电源2021年净利率均在30%以上，航天潮阳电源净利率约为29%，新雷能、宏微电子和西安霍威净利率在20%左右。模块电源具有更高的功率密度和更高的可靠性，军用优势显著。在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。此外，军用模块电源市场逐步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，随希头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。建议关注新雷能、振华科技、军陶科技、鳍威特、航天长峰、甘化科工等。·风险提示模块电源市场竞争加刷，军品模块电源降价超出市场预期，部分原材料供给受限或价格大幅上涨等。请务必阅读正文之后的免责条款部分2