N华发集团旗下企业事件点评1-2月社会消费品零售总额同比3.5%，较12月改善5.3个百分点，小幅低于我们此前预期。其中餐饮服务同比改善达23.3个百分点至9.2%，春节前后疫情平静服务消费快速复苏，但也应看到其所代表的服务消费仅基本回到疫情前正常的同比增速附近，未出现“报复性高增”。商品零售同比增2.9%，尽管较22Q4有所改菩，但仍处低增长区问。限额以上商品零售同比增3.8%反弹力度相对温和，其中在新能源车补贴结束、前期地产竣工不佳的施累下，作为最大单品类别的汽车同比增速大幅下行10.1个百分点至-9.4%，家电音像(-1.9%)、家具(52%)有不同程度的改善，防控优化后出行有所增加，石油制品(10.9%)在油价回落背景下增速小幅上行。限额以上必需品同比增长8.8%表现稳定，但限额以下商品零售同比仅小幅改善2.3个百分点至2.3低于预期。商品消费表现不佳显示出地产周期磨底、居民收入预期偏弱、财政刺激退坡的综合施累效应。二、基建持续发力、地产投资阶段性反弹、制造业投资稳定，固定投资发力稳增长。1-2月固定资产投资累计同比5.5%，明显好于预期。三大投资均不同程度地获得较好表现。广义基建投资继22H2以13.6%的超高增速发挥逆周期调节作用之后，年初在基数上行的背景下仍获得11.8%的同比较高增速，显示22Q4加码的专项债、开发性政策性工具、以及持续至今年前两个月的企业中长贷高增都对基建稳增长形成持续的资金支持。制造业投资小幅上行0.6个百分点至8.1%，连续两年增速显著高于名义GDP之后仍延续高增，国家科技自主战略可能令制造业研发和产能升级投资持续维持高位。房地产开发投资1-2月合计跌幅较12月明显收窄6.5个百分点至-5.7%，与疫情缓和之后居民集中释放三个月左右的地产需求、开发商阶段性购地意愿小幅改善有一定关系，可持续性有待观察。在PP进入收缩区问的背景下，基建、制造业拉动下的固定投资名义增速超过商品零售，成为稳增长主要发力手段。三、短期供给冲击绿解，制造业生产普遗改善带动工业增加值增长恢复。1-2月工业增加值实际同比2.4%，基数走高的基础上较12月仍有1.1个百分点的恢复。其中采矿业(4.7%)、公用事业(2.4%)分别较12月同比增速下行0.2、4.6个百分点，当期拉动全部来自制造业(2.1%)，较12月改善1.9个百分点。22Q4防控优化之前一些工业产能集中的城市一度实施较大范围封控，对工业生产形成短期冲击，在1-2月明显缓解，多数制造业行业生产普遍有所改善。但注意到计算机通信电子设备制造业(-2.6%)增速较12月反而有3.7个百分点的下行，与出口结构中除手机外的电子产业链出口额仍深度负增表现一致，海外科技竞争手段日趋激烈，产业链阶段性小幅承压。四、防控措施优化、结构性需求支持政策加码、春节提前带来地产销售、开工阶段性改善，可持续性有待观寨。1-2月商品房销售面积当月同比跌幅大幅收窄28个百分点至-3.6%，新开工跌幅收窄近35个百分点至-9.4%，竣工改善14.6个百分点至8.0%。年初地产销售、开工投资规模相对都比较小，本身容易出现大幅波动。22Q4疫情一度导致多个城市不同范围程度的封控，部分需求集中在年初释放。央行年底加码结构性需求支持政策也有一定提振作用。此外春节提前、2月天气情况较有利于项目开工，也可能是地产开工修复的暂时性原因之一。而考虑到当前房地产市场一线http://ww.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分