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2023-03-19-山西证券-天山铝业-电解铝一体化优势与成本控制能力强，电池铝箔开启新的成长曲线

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山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.公司研究/公司快报向下游延伸铝深加工产业，电池铝箔开辟公司第二成长曲线。(1)高纯铝：采用偏析法可降低95%以上的能耗量，直接利用铝液提纯降低生产成本，具备成本优势：立足高端制造，可生产出4N6及更高纯度的高纯铝，毛利率为34%，对公司利润贡献从2.6%提升至6.9%：规划建设的6万吨产能已全面投产，计划产能规模会扩大到10万吨。(2)电池铝箔：新建年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，初步拟定建设周期18个月，预计2024年下半年建成投产，一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础。投资建议>预计公司2023-2025年EPS分别为0.8叭1.0叭1.22，对应公司3月17日收盘价7.80元，2023-2025年PE分别为8.81726.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示>电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期：电解铝下游需求不及预期：原材料与能源价格波动风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）28.74533.00836.50841,14846,344YoY(%)4.714.810.612.712.6净利润（百万元）3,8332,6504.1415.0675,688YoY(%)100.4-30.956.222.412.3毛利率(%)22.815.319.320.320.2EPS(摊薄/元)0.820.570.891.091.22ROE(%)18.011.615.916.816.3PE(倍)9.513.78.86.4PB(倍)1.71.61.4121.0净利率(%)13.38.011.312.312.3数据来源：最闻，山西证券研究所请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明2