之开源证券目录1、复盘煤炭二十年，煤炭行业周期属性正在变化………1.1、复盘煤炭二十年，煤炭行业经历四个主要阶段…412、复盘煤炭二十年，煤炭股价以周期逻辑为主1.3、从2021年的典型周期到2022年周期属性的弱化…61.4、煤炭行业新的产能周期或将无法顺利开启……2、煤炭板块估值处于历史低位，具有高安全边际…72.1、从PE看，当前煤炭板块PE处于极低水平.2.2、从PB看，当前煤炭板块PB仍处于较低水平…2.4、煤炭板块低估值原因分析3、确定性逻辑&“中特估值”带来估值重构，能源转型提供拔估值可能…3.1、2022年，煤炭行业真正开始演绎确定性逻辑.…163.2、中国神华估值提升带来的启示73.3、“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益.…3.4、能源转型提供拔估值可能…4、投资建议：多主线布局，底部配置正当时…图表目录图1：复盘煤炭二十年：煤炭行业经历四个主要阶段…图2：复盘煤炭二十年：煤炭股价以周期逻辑为主6图3：经历2021年典型周期后，2022年煤价雏持高位震荡…图4：2022年，股价与煤价关联性不如2021年…77图5：“十三五”期间煤炭行业去产能超过10亿吨.…8图6：2021年晋陕蒙新原煤产量占全国总产量的81%8图7：2020年以来国内新批产能数量明显减少…图8：煤炭行业资本开支增速不等于产能增速…图9：我国煤矿智能化采掘工作面快速增加.….9图10：2019年以来，煤炭单吨产能投资额明显增长，9图11：预计2060年非化石能源消费占比将达80%图12：碳中和预期致远期煤炭消费下降….10图13：当前煤炭板块PE处于历史极低水平…图14：当前煤炭板块PE位列A股全行业倒数第二位…图15：当前煤炭板块PB处于历史估值25%分位以下…12图16：当前煤炭板块PB处于A股全行业倒数第六位…图17：相比其他行业，煤炭板块位于PB-ROE均衡线下…图18：相比其他年份，煤炭板块PB-ROE位于均衡线下图19：煤炭与油气公司PB-ROE分析：煤炭估值折价…14图20：煤炭与防御性公司PB-ROE分析：煤炭估值折价图21：2021年至今，煤炭行业股价上涨幅度有限图22：2021年以来煤炭上市公司归母净利大幅增长…图23：与公共事业相比，煤炭板块ROE波动更大…图24：电煤年度长协价格高位稳定…图25：港口煤炭现赏价格远高于电煤年度长协价格图26：晋控电力年度长协比例提升…图27：四大电力集团年度长协比例逐渐提升.…图28：2020年以前中国神华PE始终低于煤炭板块…图29：2022年以来中国神华PE逐渐高于板块…图30：中国神华盈利稳定性高于煤炭板块…18图31：2019年以来，中国神华分红比例逐渐提高图32：煤企四种能源转型途径均有提估值可能.…图33：煤炭板块PE明显低于其他转型板块.22请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/26