少浙商证券浙商银行601916)公司深度ZHESHANG SECURITIES财务摘要(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入54.47160,64469.96080,67114.19%1133%15.36%15.31%归母净利润12,64813,76315,41519.2272.75%8.82%12.00%24.73%每股净资产（元）5.846.456.526.70P/B0.490.450.440.43投资案件·盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测：预计浙商银行2022-2024年的归母净利润137.6/154.2192.3亿元，对应增速8.8%W12.0%24.7%,BPS为6.456.526.70元。2)估值指标：给予浙商银行2022年0.62倍PB,3)目标价格：4.00元/股。4)投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。关健假设)不良持续出清、减值压力改善。2)负债成本压降、财富业务发展。我们与市场观点的差异市场认为：浙商银行未来三年净利润复合增速10%。主要考虑：(1)市场担心公司风险认定标准不严格，化解存量历史包袱将大幅度侵蚀利润。(2)市场担心公司在营收、规模高增的同时，新的不良大幅暴露。我们认为：预计浙商银行未来三年净利润复合增速15%，高于市场预期5心，主要考虑：(1)底牌清晰明确。表内，风险暴露充分。截至22Q2末，浙商银行逾期90天以上贷款偏离度为90%，判断逾期90天以上贷款已全部记入不良；22H1,浙商银行关注类贷款迁徙率同比下降12pc至14%，已低于对标行平均水平，判断贷款五级分类标准趋严。表外，理财持续回表，截至22Q2末，浙商银行非标资产占总资产比重不足4%，理财产品净值化率接近79%。(2)新增风险可控。2020年以来，不良生成率持续降低，22H1新生成不良率已降至0.92%，22Q2末贷款关注率出现波动，判断是受疫情及不良资产的认定趋严影响。伴随疫情影响消退，我们认为（不良+关注）贷款生成率有望在2023年中(23Q223Q3)迎来趋势性改善，股价上涨的催化因康风险出清速度超预期、负债成本压降超预期、财富业务发展超预期。●风险提示若宏观经济失速、不良大幅爆发，则可能导致浙商银行不良出清速度低于预期。http://www.stocke.com.cn225请务必阅读正文之后的免责条款部分