天山铝业(002532CH)首次覆盖优于大市一、投资亮点天山铝业是一家具有30年铝行业经验的公司。公司所辖矿山企业分布于中国江阴、广西、新疆等地，并拥有行业领先的技术水平，以及相配套的完整上下游产业链。2022年天山铝业氧化铝产量154.03万吨，比去年同期增加69.86%；电解铝产量115.81万吨，同比略有增长；高纯铝产量4.14万吨，同比增长152.55%，态势良好。2022年7月通过的20万吨电池铝箔项目及2万吨电池铝箔技改项目议案帮助公司快速切入新能源领域，从降本、扩源、增收等各雏度为公司带来产业链支撑，为未来公司的营收与盈利注入新鲜力量。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元，1.22元，基于天山铝业2023年EPS与可比公司估值水平，给予2023年11倍PE估值，目标价10.67元，首次覆盖二、经营特点1.天山铝业具有产业链一体化、能源布局、成本、技术等多重优势天山铝业已建成年产能120万吨原铝生产线，配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线，在江苏江阴建有年产5万吨铝深加工基地。天山铝业在电力及氧化铝成本方面具有显著优势，在环保及高端产品技术领域处于领先，是一家覆盖铝产业链上下游的一体化大型综合铝业集团。2021年1月，天山铝业获批成为第一批特合新版《铝行业规范条件》的铝业企业，是国内具有合规产能单厂规模第二大的公司。公司的高纯铝建成产能规模处于国内领先水平。宪善能源布局，增强成本优势：天山铝业牢抓电解铝的竞争就是成本竞争的核心原则，在新疆、广西利用资源优势布局电力、原料资源。使公司发电成本低于行业平均水平，自供80%90%电力，保持较强且稳定的低成本竞争优势。公司抓住机遇，投资广西靖西天桂250万吨氧化铝项目和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极项目。待项目全部授产，可实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足。引进领先技术，拥有成本竟争力：公司在高纯铝领域拥有领先的技术和成本竞争优势。公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，成本相当于下降4000-5000元每吨，生产出4N6及更高纯度的高纯铝产品，获得下游客户的高度认可，市场供不应求，更获得海外客户的长单订货，市场前景良好。发挥产业一体化优势，延仲下游产业链：公司下属全资子公司江阴新仁铝箔科技有限公司依据公司2022年战略规划，为充分发挥上游铝产业链一体化优势，进一步延伸下游产业链，提升产品附加值，紧紧抓住新能源产业迅猛发展的机遇，快速切入新能源电池铝箔领域。公司利用自身上游优质的铝液量身定制为生产电池铝箔坯料提供稳定和品质优良的原材料。同时在电解铝产地就地加工成坯料，节约熔铸成本。公司拥有行业内电池铝箔研发生产资历深厚经验丰富的专业团队，采用核心关键部件全进口的定制设备，打造专一化的电池铝生产线，发挥产业链一体化优势，为公司快速成为具有较强竞争优势的电池铝箔龙头企业打造坚实基础。20Mar20232