信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告充电模块领先企业，乘风出海打开增长空间公司研究2023年3月20日报告内容摘要：深度报告◆深耕电源模块领城。公司深耕电源领域二十余载。1998年，公司在石家庄通合科技(300491)市成立，2002年公司“高可靠高效率谐振式开关电源”项目取得突破，随后投资评级买入推出各类电源产品。从应用领域来看，公司电源主要应用于新能源汽车、军工装备和智能电网领域。公司新能源汽车产品以充电桩模块为主，随着公司在上次评级该领域不断发力，充电桩业务收入不断增加。截至2022年上半年，新能源汽车业务营收占比达48.71%，电力行业占比27.62%，军工行业占比19.82%，新能源板块营收同比增长197.53%，实现快速增长。不断提升，近年来充电桩建设维持高增长，在政策+需求的催化下，23年有望维持较高增速；海外方面，欧美市场渐能源车有望起量，在补贴政策的驱动下，市场空间有望持续扩张，同时，海外盈利能力较好，以优优绿能为例，充电模块海外市场毛利率比国内高20%左右。充电模块作为充电桩的核心部件，一沪深300在全球需求共振的逻辑下，有望核心受益。我们测算2025年国内+欧美充电桩充电模块市场有望接近200亿。我们预计2025年国内模块市场为125亿，22-25年市场复合增速为42%，欧美市场2025年充电模块市场规模约为61亿，22-25年复合增速为69%。我们认为，公司作为充电桩充电模块领域头部企业，在海外需求的催化下，有望实现业绩高增长。公司主要数据◆需求+国产化双轮驱动，军用电源市场前景较好。公司是军用电源业务领域22.22的领先企业，技术积淀丰富，拥有自主研发的DCDC模块输出纹波抑制技52周内股价10.23-29.92术、数字均流技术、模块化程控电源系统等关键技术。我们认为，公司布局军工电源国产化模块产品，不断建设和完善电源产品，开展多功能国产化军工-13.54电源的研发建设。在国家推动军工装备国产化的大趋势下，公司在军工电源总股本（亿股）1.74产业的生产服务能力、市场地位有望进一步提升。流通A股比例(%)88.71◆23年电网投资顿有望高增长，公司电网业务有望维持稳使增长楚势。“十38.54四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。而2022年，由于疫情影响开工进度，我国电网基本建设投资完成额为5012亿元，同比增长1.2%，较2021年5.4%的增长速度有所下滑。因此，在2022年的低基数下，我们预计23年的电网投资增速较高，而公司电网电源业务受益于智能化电网投资，在电网投资增长的情况下有望实现稳◆盈利预测与授资评级：我们选择道通科技、盛弘股份、绿能慧充作为可比对象。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.35、0.93、1.54亿元，同比增长8%、164%、66%，2324年PE为4125倍，考意到公司是充电横块头部企业，竞争格局好于其他充电桩企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”司新业务产能扩张不及预期；行业竟争加刷风险。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO..LTD邮编：100031请阅读最后一页免黄声明及信息拔露http/www.cindasc.com2