中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES工业金属24.15/22.66/19.1721.36美元/盎司，2-4季度分别同比增长6.17%1-15.40%/1142%。金山矿业由于生产周期的原因，上半年未实现银锭产品销售，当期产品的销售主要集中在下半年度。公司近两年销售收入中，铅锌精矿中银金属的收入占比为50%左右，叠加金山矿业的银锭计算，银金属的收入占比将近60%。随着美联储加息预期放缓、公司部分产能释放等因素影响，预计公司2023年营收盈利有望持续改善。公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务。金业环保被认定为2022年湖南省专精特新小巨人企业。金业环保主要从上游机械加工、金属表面处理及电镀、不锈钢生产加工、电子产业、工业污水处理等加工制造企业回收含镍、铜等的固体危废，其“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法项目共计8条产线，自2018年初开始建设，至2021年底，熔炼一线到四线及岩棉生产一线均基本建成并投产，目前具备稳定的生产能力。2022年在建装置整体受疫情管控影响而延期，五线（转炉系统）于11月份安装完成现已开始设试并投料试产，六线RKEF(回转窑及电炉系统)也将尽快完成安装。该项目已形成20万吨/年危废处置能力，生产冰镍、冰铜、粗铜、铬铁合金等金属材料。金业环保将聚焦二次镍的资源化利用，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍的生产能力。给予公司“增持”投责评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.50元、0.63元和0.67元，按照3月16日15.82元的收盘价计算，对应的PE分别为31.96倍、25.18倍和23.51倍。受美国通胀、就业和经济数据超预期、欧美银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，短期内金属价格波动加大：随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长：目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。风险提示：(1)美联储加息超预期：(2)国际宏观经济下行：(3)疫情反复超预期：(4)行业政策发生变化：(5)铅、锌、银价格大幅波动：(6)下游需求不及预期：(7)公司产能供给不及预期。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,6381,6381,6821,8122,096增长比率(%)-43.540.012.707.7015.71291422342434464增长比率(%)-35.1945.10-19.0026.917.09每股收益（元）0.420.610.500.630.67市盈率（倍）37.5625.8831.9625.1823.51本报告版权属于中原证券股份有限公司Ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共5页