国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦2016年起，白酒供给端表现出量减价增分化增长趋势，市场向头部酒企集中：需求端，经济发展带动消费升级，次高端市场快速扩容。江苏省消费升级节奏居前，本地龙头充分享受本轮扩容红利，有望凭借主流价格带大单品的增长获得更多市场份颜。今世缘核心品牌国缘立足次高端并加快培有高端产品，随着开系保持稳健高增与V系逐步起量，产品收入结枸将得到进一步提升：结合组织架构优化与股权激励落地，可保障“十四五”期间实现高质量营收增长。不同于市场的观点市场认为：今世缘局限于江苏省内市场，增长空间不足。我们认为：江苏白酒市场仍然具备较大增长潜力，苏南、苏中、苏北区域消费接替升级可为行业增长续力，次高端市场至2025年仍有百亿以上扩容空间支持公司业绩增长。同时，在省外市场战略上，新董事长上任后更加重视根据地周边市场建设，正式成立省外工作部进行统筹规划，预计人才与资源到位后全国化将显著提速。核心假设公司贯彻高端化战略，未来仍将依靠结构化增长带动收入、毛利、吨价持续上行。具体分产品看，国缘四开&对开作为核心大单品，凭借产品焕新导入、团购流通双渠道发力保证玖“十四五”期间价稳量增，有望维持30%左右高增：V3作为公司倾注资源重点培有的高线次高端产品，有望在团购渠道实现快速增长，22-24年V系CAGR或在50%左右，则特A+类整体营收或将保持30%以上增速。国缘单开、雅系是目前流通渠道的主力产品，也是特A类的主要产品，21年体量已超10亿，随着流通渠道建设稳步推进，未来有望保持10%以上增速。部投资看点短期：今世缘1-2月实现营收31亿元左右，同比增长约27%，终端动销增速超过节前预期：四开对开表现仍好，V3营销力度再加码，增速高于去年同期，尤其在南京市场表现亮眼。随着后续商务相关消费恢复，向上势能有望延续。中期：国缘大单品四开升级焕新顺利导入、V系经市场整顿完成渠道顺价，随着“分品提升，分区精耕”策略推进，渠道生态有望进一步改善：同时，V系在团购市场建立消费热度后将加快开系渠道切换速度，助推产品加速放量。整体看，23年冲击百亿营收主动权在提。长期：今世缘重视品牌建设与产品品质提升，管理层亦具备做高端品类的战略定力与优秀的公司经营管理能力，90亿产能扩建项目已提前瞄准下一个百亿营收日标。若公司通过提前布局V系能在下一轮次高端价格带升级中成功起量，或通过根据地周边市场拓展使全国化进程取得显著突玻，则将打开长期业绩增长空间。请务必阅读报告末页的重要声明